公司发布2026 年中报，26H1 公司实现营收23.5 亿元，YoY-7.3%；实现归母净利润1.2 亿元，YoY-41.3%。经折算，公司26Q2 实现营收11.1 亿元，YoY-8.6%；实现归母净利润0.4 亿元，YoY-45.8%。

    　　评论：

    　　内销下滑导致整体营收承压，外销稳健增长。分地区看，国内市场营收YoY-9.1%，我们认为主要因为小家电品类国补取消后，高基数效应和内需透支导致营收下滑。外销保持稳健增长，26H1 营收YoY+1.8%，公司将通过优化ODM客户结构、开拓新兴市场和渠道，以及增加母婴小家电出海品类，以持续积极拓展海外业务。分产品看，厨房、个护、生活、母婴小家电26H1 营收YoY-9.5%/-11.3%/+7.5%/-22.9%。其中生活小家电有所增长，我们认为或是因为高温下对风扇等小家电产品需求提升。

    　　盈利能力短期承压。小熊电器26Q2 毛利率37.0%，YoY-0.6pct，毛利率主要因为：1）原油价格上涨导致主要原材料、能源、物流成本上升；2）受市场竞争加剧影响，控股子公司罗曼智能毛利率有所下降。分地区看，26H1 内销毛利率YoY+0.4pct，海外市场受制于罗曼智能毛利率下降，外销毛利率YoY-4.5%。

    　　费用率方面， 公司26Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.6%/5.2%/5.5%/0.9%，YoY+0.8pct/+0.8pct/+0.9pct/+1.4pct。公司在销售、管理和研发费用投放的绝对值上相对平稳，营收下滑导致费用率有所提升。财务费用率提升主要因为人民币升值所带来的汇兑损失。另外，受递延所得税费用减少利好，公司26Q2 所得税费用率为1.2%，YoY-2.5pct。综合影响下，公司26Q2 净利润率3.8%，YoY-3.0pct。

    　　投资建议：公司为国内创意小家电产品龙头，精准把握消费者需求，快速响应并进行新品研发、设计。公司短期业绩承压，但积极布局海外，空间广阔，我们预计公司26/27/28 年归母净利润为3.3/3.8/4.0 亿元，26-28 年对应PE 分别为16/14/13 倍。考虑到公司短期业绩承压，以及市场交易情绪较清淡，我们切换估值方法至可比公司估值法，给予公司27 年16x PE，对应目标价38.9 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨。