公司发布2026 年中报，26H1 实现营业收入23.49 亿元，同比-7.34%；归母净利润1.20 亿元，同比-41.30%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比-41.59%；经营活动现金流净额2.04 亿元，同比+43.32%。其中，26Q2 实现收入11.10 亿元，同比-8.64%，归母净利润0.41 亿元，同比-45.84%，延续Q1 承压态势。业绩压力主要来自小家电退出国补后需求偏弱、原材料及物流成本上涨、营销投入增加、汇兑损失，以及罗曼智能盈利能力下滑。

    　　我们认为，当前行业仍处于“量缩价升”的存量升级阶段，公司经营策略转向高价值产品、优势品类和海外市场拓展，但经营改善兑现仍需时间。考虑短期需求及盈利压力，我们下调盈利预测和目标价，维持“买入”评级。

    　　小厨电需求偏弱，高价值产品仍是突围方向

    　　26H1 公司厨房小家电收入15.15 亿元，同比-9.47%，毛利率同比-0.58pct至35.69%；生活/个护/母婴小家电收入分别同比+7.48%/-11.28%/-22.88%，传统基本盘仍有较大压力。行业同样处于调整期，奥维云网数据显示，26H1国内厨房小家电零售额302.6 亿元，同比-4.8%，零售量同比-14.6%，但均价同比+11.5%至260 元，行业从规模驱动进一步转向价值驱动。尤其空气炸锅、台式烤箱等体验升级明确的品类表现相对更好，高端价格带份额普遍提升。公司也针对中高客单价、优势品类及健康悦己类产品加大资源倾斜。

    　　我们认为，需求总量短期难以明显修复，但结构升级趋势清晰，公司后续增长驱动力已从“扩SKU”转向提升单品竞争力与高价值产品占比。

    　　内销承压，海外稳健增长但经营质量仍待优化

    　　26H1 公司国内收入19.30 亿元，同比-9.12%，而海外收入4.19 亿元，同比+1.82%，海外表现相对更具韧性。但海外毛利率同比-4.45pct 至29.43%，反映外销增长，但仍受到成本及业务结构影响。公司主动优化部分风险较高的海外ODM 客户，同时开拓新兴市场、新渠道，并推动母婴等品类出海，我们认为短期或牺牲部分规模，但有利于改善中长期海外业务质量。罗曼智能26H1 收入同比-0.8%，且毛利率同比承压，且业绩承诺口径实际业绩为-271 万元；公司正通过强化大客户合作、国际市场开拓、产品迭代和降本增效推动改善。我们认为，罗曼仍是公司向个护领域延伸的重要抓手，但短期并购协同低于此前预期，也是我们下调盈利预测的重要原因之一。

    　　毛利率及费用率双重承压

    　　26H1 公司综合毛利率36.68%，同比-0.5pct，其中个护毛利率同比-9.79pct，是毛利率主要拖累。整体期间费用率同比+3.8pct。销售投入应对市场竞争并强化重点产品推广（同比+1.56pct），研发费用率同比+0.7pct；财务费用上升主要受到利息收入减少及汇兑损失增加影响（同比+1.04pct）。我们认为，当前利润压力不仅来自需求，更来自主动投入及罗曼盈利弱化，后续盈利修复需要收入恢复、营销效率改善和并购业务盈利修复共同兑现。

    　　下调盈利预测及目标价至45.9 元

    　　考虑国内小家电需求偏弱、罗曼智能盈利短期承压，同时原材料、营销及汇兑因素对利润率形成压力，我们下调2026-2028 年归母净利润预测至3.97/4.66/5.06 亿元，对应EPS 约2.55/2.99/3.25 元（前值2.70/3.06/3.32元，分别下调5.6%/2.3%/2.1%）。截至2026/8/13，Wind 可比公司26 年平均PE 为19x，考虑短期业绩压力，给予公司2026 年18x PE，对应目标价45.9 元（前值56.7 元，基于26 年21xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内需求恢复不及预期；高价值新品推广不及预期；罗曼智能经营改善低于预期；海外市场开拓不及预期；原材料及汇率波动。