核心观点
西麦食品作为国产燕麦龙头，长期受益于健康化消费趋势，上市以来增长中枢持续上移。对标海外，国内燕麦品类渗透率提升空间大，公司纯燕麦基本盘稳固，通过“燕麦+”创新，复合燕麦片高速增长，大健康赛道持续拓展。渠道端，公司线下精耕细作，持续提升 KA、AB 类超市优势，并逆势增长，积极拥抱O2O、社区团购、量贩零食、抖音等新兴渠道下沉，渠道运营效率显著优于同行。成本端燕麦粒采购价下行，叠加公司产品结构持续升级，公司利润弹性有望释放。公司进军药食同源领域，六五目标再造一个新西麦。
事件
公司发布26 年中报
公司2026H1 实现营业收入14.02 亿元，同比+22.03%；归母净利润1.48 亿元，同比+81.88%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比+81.53%。
公司2026Q2 实现营业收入5.78 亿元，同比+17.23%；归母净利润0.47 亿元，同比+73.84%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比+79.85%。
简评
纯燕麦增长提速，Q2 增长质量高
26H1 公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他产品分别实现营业收入5.08/6.78/0.95/0.82 亿元， 分别同比+20.71%/+22.01%/+9.99%/+76.86%。“燕麦+”系列销售额近2 亿元，持续作为核心增长引擎；纯燕麦片在高基数下保持20%+增长，其中有机燕麦销售额破亿元，同比接近80%，拉动产品结构持续升级。药食同源粉等食养粉新品销售超7000万元，功能化新品打开新场景边界，新产品整体收入贡献接近25%。
分渠道看，26H1 公司南方大区/北方大区收入分别8.90/4.88亿元， 分别同比+30.40%/+10.90%。南方大区增长势能强劲，受益于华东市场持续突破、渠道下沉深化；北方大区保持稳健。26H1 公司经销/直营分别实现收入7.22/6.80 亿元，分别同比+14.20%/+32.70%。线下零食量贩渠道同比接近60%高速增长，经销商队伍持续优化扩容；盒马、山姆等会员商超渠道谷物创新中心系列产品同比翻倍。
原材料成本下降，毛销差提升
成本端，2026 年上半年公司整体毛利率44.03%，同比+0.45pct。澳洲进口燕麦原料成本维持相对低位，原材料红利持续兑现，叠加全产业链规模效应释放，有机燕麦带动纯燕麦片毛利率同比提升2.48pct，共同推动综合毛利率稳中有升。费用端，26H1 销售/管理/研发费用率分别为26.39%/4.74%/0.45%，同比分别-3.50/-0.16/-0.04pct。销售费用率明显下行，渠道投放精细化，人效与营销投放效率持续优化；管理费用率回落体现内部管理提质增效。公司26Q2 毛利率同比+0.5pct，销售费用率同比-2.3pct，归母净利率同比+2.6pct 至8.1%，盈利改善趋势延续。
以药食同源为抓手，再造新西麦
2026 年是西麦食品“六·五”规划的开篇之年。西麦食品明确提出“再造一个新西麦”，实现“规模与价值双重跃升”的核心目标。未来5 年营收利润翻倍、百亿市值，对应2030 年收入50 亿，其中线下每年+15%（存量燕麦贡献10%、新品贡献5%）、线上每年+20~25%、主业CAGR 为16-18%，战略并购5 亿（占10%）。河北基地确立“以食养粉为核心、重构三大产品矩阵”的策略，宿迁基地聚焦“规模化、效益化”双轮驱动，打造区域电商标杆基地，贺州基地全面升级战略定位，要将战略定位从“质量与成本领先”升级为“质量与成本绝对第一”，深耕极致性价比产品，全力冲刺产值倍增目标。
盈利预测：公司在市场份额持续提升下，盈利能力提升潜力逐步兑现，26 年有望迎来业绩快速释放期。
预计2026-2028 年公司实现收入27.45/33.42/39.28 亿元，实现归母净利润2.66/3.38/4.02 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
1、竞争格局恶化风险：国内燕麦市场集中度低，近年公司市占率持续提升，但仍面临国际品牌如桂格、卡乐比，以及新消费品牌如王饱饱、欧扎克等竞争对手的竞争，如果后续竞争格局恶化，可能导致公司盈利表现不及预期。
2、原材料价格波动风险：燕麦粒等原材料占公司生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。26 年公司采购的燕麦成本同比25 年有所回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。
3、新业务拓展不及预期：公司近年布局的大健康产品线（药食同源粉、益生菌蛋白粉、燕麦奶等）尚未形成规模，新品市场教育成本可能导致推广难度较大，如果新品推广不及预期可能会拖累公司业绩。