事件：西麦食品发布2026 年中报，2026H1 公司实现营业收入14.02 亿元，同比+22.03%；实现归母净利润1.48 亿元，同比+81.88%；实现扣非归母净利润1.41 亿元，同比+81.53%。其中，26Q2 实现营业收入5.78 亿元，同比+17.23%；实现归母净利润0.47 亿元，同比+73.84%；实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比+79.85%。

    　　燕麦品类增势良好，新品铺货持续发力。产品方面，26H1 纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现收入5.08/6.78/0.95 亿元，同比+20.71%/+22.01%/+9.99%，其中纯燕麦在有机燕麦带动下，实现较快收入增长，有机燕麦上半年收入同比增长近80%。复合燕麦片延续此前增势，其中“燕麦+”系列销售额近2 亿元，牛奶燕麦推进配方调整升级。公司持续开拓大健康赛道，食养粉新品表现良好，上半年实现销售超7000 万元，蛋白粉和肽饮等产品亦保持稳健增长。

    　　整体新品上半年业绩贡献占比近25%。渠道方面，线下渠道增势良好，线上渠道亦维持较快收入增速。公司积极拥抱新渠道，其中零食量贩渠道收入同比增长近60%，山姆/盒马为代表的会员店渠道上半年收入同比增长超100%，即时零售到家业务收入实现双位数增长。区域方面，南方/北方大区分别实现收入8.90/4.73 亿元，同比+30.36%/+10.90%。

    　　成本红利显现，提升盈利能力。毛利率方面，2026H1/26Q2 公司毛利率分别为44.03%/43.97%，26Q2 同比/环比分别+0.47/-0.11pcts。26Q2 毛利率的同比改善主要成本端燕麦原材料的价格下行带来的成本红利。费用端，2026H1/26Q2公司销售费用率分别为26.36%/28.44%，26Q2 同比/环比分别-2.28/+3.54pcts，销售费用率同比下降主要系收入规模提升及买赠促销等费用会计处理的调整。

    　　2026H1/26Q2 管理费用率分别为4.74%/5.66%，26Q2 同比/环比分别-0.08/+1.57pcts。综合来看，2026H1/26Q2 公司归母净利率分别为10.57%/8.10%，26Q2 同比/环比分别+2.64/-4.20pcts；扣非归母净利率分别为10.07%/7.57%，26Q2 同比/环比分别+2.63/-4.25pcts，公司盈利能力同比提升。

    　　盈利预测、估值与评级：公司品类势能良好，积极推进多渠道布局。我们基本维持2026-2028 年归母净利润不变，对应EPS 分别为0.82/1.08/ 1.36 元，当前股价对应2026-2028 年PE 为21/16/13 倍。品类拓展+新渠道布局下公司成长性较高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，食品安全风险。