事件：公司发布2026 年中期业绩。2026H1 公司实现收入14.0 亿元，同比+22%；归母净利润1.5亿元，同比+82%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比+82%。单Q2 实现收入5.8 亿元，同比+17%；归母净利润0.5 亿元，同比+74%；扣非归母净利润0.4 亿元，同比+80%，此前预告中枢对应Q2归母/扣非净利润同比+69%/+75%，实际业绩落在预告中枢偏上。

    　　收入端：产品结构持续升级，量贩及会员系统加速增长。（1）分品类：2026H1 公司复合燕麦/纯燕麦/冷食燕麦/其他产品收入同比+22%/+21%/+10%/+78%；单Q2 考虑山姆新品及有机燕麦贡献，预计纯燕麦延续此前较快增长；复合燕麦因为高温淡季影响，渠道推进或环比略有放缓，预计Q2 增速略慢于26H1，后续关注旺季需求释放；粉粉产品延续此前预期，根据中报数据，26H1 收入合计超过7000 万元。（2）分渠道：2026H1 零食量贩/会员系统收入分别同比约+60%/超+100%带动线下整体维持20%以上增长，新渠道贡献主要增量。

    　　利润端：成本红利叠加费用优化，盈利弹性持续释放。2026Q2 公司毛利率约44%，同比+0.5pct；销售费用率约28%，同比-2.3pct，毛销差同比改善约2.7pct，带动整体净利率同比提升约2.6pct。

    　　毛利率改善主要受渠道结构及原材料成本下降影响，综合看净利率更有参考性，我们认为利润弹性为公司“成本红利+产品结构升级+电商控费”等综合体现，其中成本红利或贡献其一半的增量。

    　　盈利预测和投资建议。26Q2 整体消费需求疲软，社零承压背景下部分消费公司业绩有所下修，而西麦食品依托新品及新渠道拓展仍保持较强增长势能，我们维持此前预期即2026-2028 年收入为27.4/31.9/36.4 亿元，归母净利润2.7/3.3/4.0 亿元，同比+59%/+22%/+19%。参考可比公司估值及公司成长势能，我们给予2026 年25 倍PE 估值，对应合理价值21.82 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。食品安全、行业竞争加剧、新品和新渠道不及预期风险等。