事件：

    　　公司发布2026 年三季报，26Q1-3 公司实现营业总收入88.58 亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润7.05 亿元，同比增长13.23%；实现扣非归母净利润7.22 亿元，同比增长11.63%。其中，26Q3 单季实现营业总收入30.45 亿元，同比增长4.72%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长6.19%；实现扣非归母净利润2.46 亿元，同比增长4.35%。

    　　低温表现亮眼，零食量贩增长良好

    　　1）产品端，26Q1-3 公司坚持推动低温品类成长，其营收同比保持双位数增长。Q4 公司将持续推新，并推进活润、初心等核心品类新品的研发与储备，前三季度公司新品收入占比保持双位数。同时，公司也较早布局新鲜零食赛道，在其刚兴起时就及时切入成为供应商。2）渠道端，前三季度零食量贩渠道保持良好增长，公司积极拓展零食量贩渠道业务，并在冷链配套方面寻求深化合作，进一步加强低温品类的发展。

    　　费投结构优化，盈利能力稳步提升

    　　26Q3 公司毛利率为26.77%，同比-1.66pct，主要系公司渠道结构有所调整及包材等成本上涨。公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.35%/2.49%/0.34%/0.54%，同比分别-1.73/-0.42/-0.05/-0.

    　　20pct，主要系费投结构优化，控费整体成效显著。公司Q3 所得税为0.4 亿元，受税基调整影响较去年同期增加0.15 亿元。综合影响下，26Q3 公司净利率为8.06%，同比+0.07pct，盈利能力保持微升。

    　　投资建议：

    　　公司坚持以“鲜立方战略”为核心，持续聚焦低温鲜奶等核心品类，并在区域层面坚持“分布经营、区域深耕”，随着零食量贩等新渠道拓展力度加大，看好公司盈利能力持续改善。我们预计公司2026-2028年的收入增速分别为5.4%、5.7%、5.5%，归母净利润增速分别为12.9%、13.8%、11.9%。公司2027 年估值19X PE，6 个月目标价为20.71 元，给予买入-A 投资评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧、原奶价格大幅波动