低温维持双位数增长，零食折扣渠道高增。2026H1 公司营业收入同比+5.2%，其中液体乳/奶粉/其他收入55.4/0.4/2.3 亿元，同比+9.4%/-11.1%/-44.5%，主业增速高于整体，主要得益于低温产品收入双位数增长，低温鲜奶及低温酸奶均保持较高增速。渠道端，公司积极拥抱新渠道，不断推新品并强化渠道合作，2026H1 零食折扣等新零售渠道快速增长；山姆渠道百香果青瓜风味发酵乳表现突出。

    　　毛销差扩大且费率优化，所得税大增对冲利润弹性。2026Q2 公司毛利率29.5%，同比-1.0pct，液体乳主业2026H1 毛利率30.3%，同比-1.95pct，主要为直销渠道毛利率下降；而2026Q2 销售费用率13.4%，同比-2.5pct；2026Q2 毛销差同比+1.5pct。2026Q2 管理/研发/财务费用率为2.5%/0.3%/0.6%，同比-0.5/-0.1/-0.2pct，整体费用率优化。此外税收标准变化导致2026Q2 公司所得税8370 万元，同比+5576 万元，综合来看2026Q2 公司净利率9.6%，同比+0.2pct。

    　　渠道扩张、产品推新拓增量，净利率向“五年倍增”目标持续推进。

    　　渠道端，一方面DTC 为公司未来发展的核心渠道，助力公司和消费者直接建立连接；另一方面发力会员店、零食折扣店、即时零售等拓展。产品端公司坚持推新，2026H2 山东等地区已上市新品希腊酸奶，其他地区亦有新品规划。利润方面，在“五年净利率倍增”战略引领下，公司净利率或稳步提升，2026Q2 在所得税压力下公司净利率仍略有增长，2026H2 有望实现更高净利率弹性。

    　　投资建议：低温品类及新零售渠道引领增长，净利率稳步提升可期，首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司在低温品类引领、渠道扩张及产品推新驱动下，收入增速有望优于行业，利润弹性在短期所得税扰动消除后有望继续兑现。我们预计公司2026-2028 年营业收入为119.60/126.47/133.03 亿元，同比增长6%/6%/5%；归母净利润为8.35/9.69/10.47 亿元，同比增长14%/16%/8%，当前股价对应PE 为15/13/12x。考虑到公司业绩弹性仍有望持续释放，估值回落至历史低位，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：低温品类增速不及预期、新品表现不及预期、净利率提升不及预期、奶价上涨风险、行业竞争加剧。