事件描述

    　　华夏航空发布2026 年半年报。2026 上半年公司实现营业收入37.3 亿元，同比增加3.3%，归属净利润0.4 亿元，同比下降82.6%。其中，2026Q2 公司实现营业收入19.0 亿元，同比增加3.8%；归属净亏损0.9 亿元，上年同期归属净利润1.7 亿元，受油价大幅上涨影响，公司归属净利润由盈转亏。

    　　事件评论

    　　运力持续收缩，票价改善支撑收入韧性。2026Q2，公司ASK 同比下降8.6%，RPK 同比下降12.2%，运力下滑主要由于两方面原因：1）公司持续面临PW 发动机返厂维修以及CRJ 机型提前退役影响，2026Q2 公司未新引进飞机，退出2 架机龄较长的CRJ900 系列飞机，机队净规模略有下降；2）二季度燃油成本高涨，淡季部分旅游航线盈利困难，公司停航比例放大，导致公司利用率修复节奏放缓，最终ASK 增速逐步下降。收益端，2026Q2 客座率同比下降3.3pcts 至80%；含油收益端，受燃油附加费征收影响，2026Q2公司含油客公里收益同比增加18.2%，同比显著改善。最终，2026Q2 公司含油票价提升幅度超过RPK 降幅，带动营业收入同比增加3.8%至19.0 亿元。

    　　航油成本压力凸显，其他收益托底利润。二季度受中东区域地缘冲突影响，全球原油价格大涨，导致航煤价格陡增。2026Q2 国内航空煤油出厂价同比增加90.0%，带动公司单位航油成本同比增加89.5%，航油成本同比增加73.2%至9.7 亿元。航油成本增量几乎构成营业成本增量的全部，是季度盈利由正转负的主要原因。非油成本端，受PW 发动机返厂维修以及CRJ 机型提前退役影响，公司利用率修复节奏放缓，ASK 运力略有下降，导致公司单位非油成本摊薄压力仍存，2026Q2 单位非油成本同比增加12.4%，但非油成本总额仅同比增加2.7%至12.2 亿元，成本矛盾已由非油摊薄转向燃油价格冲击。2026Q2公司实现其他收益3.9 亿元，同比增加2.7%，增速有所放缓主要由于公司Q2 的ASK 增速下降，支线补贴兜底公司盈利。此外，2026Q2 人民币兑美元环比小幅升值，测算公司录得汇兑收益0.65 亿元，对冲经营层面亏损。最终，受油价大幅上涨拖累，公司归属净利润由盈转亏，2026Q2 公司录得归属净亏损0.9 亿元。

    　　落地投资，支线市场优势凸显，静待成本改善。自2019 年以来，航空供给年化复合增速不到3%，显著低于长期增速，受制于资本开支、飞机交付和发动机维修，未来供给仍将维持低个位数增长。落地华夏航空：1）短期：机长缺口弥合，利用率弹性释放。22 年开始公司机长缺口得到逐步缓解，飞机利用率随之改善，重回增长曲线；2）中期：支线补贴大力倾斜，兜底行业β 下行。公司航网更聚焦中西部等偏远区域，获益支线补贴新政，中期盈利更具确定性；3）长期：与干线协同合作，实现二次流量变现。后续若油价显著回落，获益于公司在支线市场的垄断优势公司有望释放盈利弹性。预计公司2026-2028年实现归属净利润1.7 亿、7.7 亿以及11.7 亿元，对应PE 分别为45.7X、10.3X 以及6.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币汇率大幅波动；3、资本开支风险。