公司26Q1-3 营业收入44.77 亿元，同比+17.56%；归母净利润2.00 亿元，同比+12.53%；扣非归母净利润1.85 亿元，同比+11.26%。其中26Q3 营业收入17.93 亿元，同比+33.69%，环比+27.31%；归母净利润0.89 亿元，同比+20.53%，环比+105.52%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比+22.33%，环比+85.12%。

    　　Q3 业绩符合预期。Q3 收入结构中新能源产品仍是基本盘，其中预计海外储能环比有明显增长，此外数据中心收入显著起量。Q3 毛利率18.20%，同比-2.00pct，环比-1.48pct，毛利率下降推测系产品结构及原材料涨价影响。

    　　Q3 费用率同环比下降、净利率环比改善。Q3 期间费用率12.34%，同比-1.89pct，环比-1.65pct。其中，销售费用率2.17%，同比-0.35pct；管理费用率4.79%，同比-0.80pct；研发费用率3.91%，同比-0.38pct；财务费用率1.48%，同比-0.35pct。净利率5.42%，同比-0.41pct，环比+2.16pct。

    　　合同负债、存货增长明显。9 月末合同负债3.61 亿元，较年初+580.40%、较半年末+98.09%，主要系预收货款增加；存货12.88 亿元，较年初+34.49%、较半年末+28.95%。Q3 经营现金净流入0.89 亿元，同比-37.88%，主要系购买商品现金支出增加。9 月末预付款项1.50 亿元，较年初+960.25%，较半年末+22.69%，主要系预付材料款及锁料保证金增加。

    　　投资建议：新能源配套变压器是公司基本盘，随着海外大储占比提升有望改善利润率水平。数据中心需求景气，订单保持高增，将是未来收入和利润的重要增长来源。公司前瞻布局海外产能，当前已形成泰国、美国、墨西哥多个产能基地协同，为海外业务拓展夯实基础。因交付节奏、原材料、汇率等因素综合影响，本次下调盈利预测。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：海外业务开拓不及预期、竞争加剧、关税和汇率风险等。