事件描述

    　　公司发布2026 年半年报。公司2026 上半年营业收入26.8 亿元，同比+8.8%；归母净利润1.1亿元，同比+6.9%；扣非净利润1.0 亿元，同比+3.1%。单季度看，公司2026Q2 营业收入14.1亿元，同比+1.8%，环比+10.4%；归母净利润0.4 亿元，同比-31.1%，环比-37.2%；扣非净利润0.5 亿元，同比-31.8%，环比-11.1%。

    　　事件评论

    　　收入结构层面，分产品看：变压设备产品收入19.16 亿元，占比71.38%，同比+4.33%；照明产品收入4.53 亿元，占比16.88%，同比+3.59%；其他产品收入3.15 亿元，占比11.74%，同比+62.84%。分地区看，境内收入13.90 亿元，占比51.80%，同比-19.98%；境外收入12.94 亿元，占比48.20%，同比+77.29%。海外收入保持高速增长。

    　　毛利率层面，2026 上半年综合毛利率19.75%，同比+2.20pct；2026Q2 单季度毛利率19.69%，同比+0.69pct，环比-0.13pct。分板块看，变压设备产品毛利率20.25%，同比+3.62pct；照明产品毛利率16.84%，同比-4.58pct；其他产品毛利率20.88%，同比+3.58pct。分地区看，境内毛利率9.47%，同比-2.55pct；境外毛利率30.61%，同比+0.15pct。综合毛利率同比提升主要受益于海外销售收入占比提升。

    　　费用率层面，2026 上半年四项费用率14.34%，同比+1.17pct，其中销售费率2.28%，同比-0.50pct；管理费率5.11%，同比-0.21pct；研发费率3.81%，同比-0.91pct；财务费率3.14%，同比+2.78pct。财务费率同比提升主要系报告期汇兑损失增加所致，财务费用同比+853.41%。

    　　其他重点财务指标：2026Q2 末存货9.99 亿元，同比+39.6%，环比+12.7%；合同负债1.82 亿元，同比+162.9%，环比+159.5%；应收款项16.61 亿元，同比-23.2%，应收周转率1.62 次；合同资产2.56 亿元，同比+4.9%；资产负债率62.77%，同比+3.37pct；2026 上半年经营净现金流-0.23 亿元，同比转负，其中2026Q2 单季1.68 亿元，同比+117.9%，环比转正。经营现金流转负主要系应对大宗原材料价格上涨提前备料所致。

    　　公司经营层面，变压设备产品收入同比+4.33%，其中数据中心产品收入同比+310.37%至约1.66 亿元，成为核心增量，公司已将数据中心变压器产品线从移相变压器拓展至油浸式变压器、干式变压器，并将销售市场从国内延伸至海外；公司2026 年4 月发布AIDC800V 供电系统固态变压器（SST）君诺JUNO 系列产品，并积极布局巴拿马电源市场；全球化布局方面，公司拥有九个生产基地，其中泰国、美国、马来西亚、墨西哥四个海外基地已投产，美国德克萨斯州智能变压器制造工厂已投产，结合墨西哥新能源变压器产能释放形成服务北美市场的本地化供应能力；报告期境外收入占比提升至48.20%。

    　　展望后续，海外需求持续增长，美国数据中心需求有望大幅增加，公司SST 新产品已正式推出、打开AIDC 电源新业务线，四个海外基地产能陆续释放有望打开更大增长空间。

    　　我们预计公司2026 年归母净利润约3.47 亿元，对应PE 约29 倍。维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争加剧的风险；2、海外产能经营的风险；3、海外贸易政策的风险。