事件：公司26H1 实现营收26.84 亿元，同+9%；归母1.12 亿元，同+7%；扣非归母0.99 亿元，同+3%；毛利率19.8%，同+2.2pct；归母净利率4.2%，同-0.1pct。其中26Q2 实现营收14.08 亿元，同环比+2%/+10%；归母0.43亿元，同环比-31%/-37%；扣非归母0.46 亿元，同环比-32%/-11%；毛利率19.7%，同环比+0.7/-0.1pct；归母净利率3.1%，同环比-1.5/-2.3pct。26H1 汇兑同比拖累约0.71 亿元，固定资产折旧同比增加约0.44 亿元，若加回则归母净利润约2.12 亿元，同比约+103%。

    　　海外收入占比大幅提升、变压设备盈利能力明显改善。26H1 公司变压设备/照明/其他产品主营业务实现收入19.2/4.5/2.9 亿元，同比+4%/+4%/+75%；毛利率分别为20.3%/16.8%/20.9%，同比+3.6/-4.6/+3.6pct。26H1 境外收入12.9 亿元，同比+77%，占营收48.2%，同比+18.6pct；毛利率30.6%，同比+0.2pct，海外收入占比提高提升公司综合毛利率。公司美国德州智能变压器工厂已投产，墨西哥新能源变压器产能逐步释放，叠加已有的马来西亚及泰国工厂，短期转固折旧压力较大，我们预计随着新建产能顺利爬坡后，规模效应有望抵消新增折旧的影响。

    　　数据中心业务快速放量、800V 供电产品持续拓展。26H1 公司数据中心产品实现收入约2.2 亿元，同比+310%，成为电力设备的主要增长来源。公司数据中心变压器已由移相变压器拓展至油变和干变，并在国内外多个项目中实现部署。26 年4 月公司发布面向AIDC 800V 供电系统的君诺JUNO 系列固态变压器，同时积极推进巴拿马电源等新型高效供电系统，产品矩阵正由单一变压器向数据中心系统级供电解决方案延伸，有望打开第二成长曲线。

    　　汇兑损失较大、经营现金流环比明显改善。26H1 公司期间费用率14.3%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/5.1%/3.8%/3.1%，同比-0.5/-0.2/-0.9/+2.8pct，汇兑损失导致费用率显著增加，其他费用控制良好。26Q2 经营活动现金净流入1.68 亿元，同比/环比分别增加0.91/3.60 亿元，现金流显著改善。26Q2 末存货9.99 亿元，同比+40%；合同负债1.82亿元，同比+164%，在手订单充沛。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短期汇兑与折旧压力较大，我们下修公司2026-2028 年归母净利润预测3.0/4.9/7.4 亿元（此前预测为4.8/7.4/11.8亿元），同比+50%/+64%/+50%，对应现价PE 分别为35/21/14 倍，考虑到公司海外直销出海模式加速推进，海外业务前景广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外订单交付不及预期，产能利用率提升不及预期，竞争加剧等。