蒙娜丽莎发布半年报，2026 年H1 实现营收17.49 亿元（yoy-8.66%），归母净利4932.33 万元（ yoy+970.18%） ， 扣非净利5014.36 万元（ yoy+409.55%） 。其中Q2 实现营收11.15 亿元（ yoy-9.24% ，qoq+75.93%），归母净利6744.77 万元（yoy+25.80%，qoq+472.14%），单二季度归母净利超出我们此前预期（0.49 亿元），主因二季度资产减值损失冲回带动盈利改善。考虑公司经销收入占比较高，应收账款规模进一步下降，经营质量改善明显，维持“买入”。

    　　26H1 工程业务降幅收窄，持续降本毛利率小幅改善26H1 公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板分别实现收入14.3/0.47/2.36亿元，同比-8.2%/-33.3%/+2.9%，销售渠道看，经销/工程战略业务收入14.36/3.13 亿元，同比下降9.61%/4.00%，工程业务降幅逐步收窄。26H1毛利率为25.05%，同比+0.09pct，上半年综合毛利率同比小幅提升，得益于公司生产端持续降本，部分抵消了原材料、燃料上涨带来的成本压力；26Q2 毛利率25.2%，同/环比-1.67/+0.4pct。2026H1 期间费用绝对值同比-21.3%至3.25 亿元，带动期间费率同比-2.99pct 至18.57%，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.0/9.8/3.2/0.5%，同比-0.8/-0.8/-0.6/-0.8pct，持续推进精细管控。

    　　26H1 期间费用精细管控，资产结构持续优化

    　　上半年，信用及资产减值损失合计为0.12 亿元，同比少计提0.14 亿元；2Q26减值合计冲回0.11 亿元，带动归母净利增厚；26H1 公司归母净利率为2.82%，同比+3.12pct，净利率同比改善幅度逐步扩大；二季度单季度归母净利率为6.0%，同比+1.7pct/环比+8.9pct。截至26H1 末，公司账面应收账款净值为4.25 亿元，同比-34.7%；公司资产负债率46.0%，同比-5.19pct，或因公司偿还部分债务。报告期内，公司坚持效益优先与风险管控并重，深入推进精益管理体系，优化库存管理，期间费用同比下降，管理效率提升。

    　　深化战略布局，技术与管理驱动盈利提升

    　　蒙娜丽莎积极布局，深化高质量发展。2026 年以“聚焦用户，产品领先，精益运营”为主轴。在渠道方面，坚持“经销业务＋工程业务”模式，推进新零售及整装业务，升级交付体系。在技术创新上，依托多科研平台构建全链条创新体系，上半年推出多款新品，氨氢零碳（低碳）燃烧技术生产线通过鉴定。在竞争激烈的行业环境中，公司凭借技术与品牌优势巩固市场地位，持续提升自身竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为1.65/2.02/2.29 亿元（三年复合增速为63.43%），对应EPS 为0.40/0.49/0.56 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为25x，考虑到公司净利润率同比改善幅度持续扩大，同时应收规模显著压降，给予公司26 年32 倍PE 估值，维持目标价为12.8 元。

    　　风险提示：原料能源成本大幅上行，行业竞争加剧，应收账款减值风险。