事件：公司发布三季报，2026Q1-3 实现营业收入195.45 亿元，调整后同比下降16.84%，归母净利润5.26 亿元，调整后同比增长7.40%；其中2026Q3 实现营业收入64.75 亿元，调整后同比下降20.69%，归母净利润1.96 亿元，调整后同比增长8.83%。

    　　天然气供应量下降收入承压，毛利率同比提升或系气源价格传导及业务结构影响。

    　　2026Q1-3 公司总天然气供应量32.38 亿立方米，同比下降8.12%，其中2026Q3总天然气供应量11.71 亿立方米，同比下降15.9%；2026Q1-3 公司等值石油化工产品销售量75.70 万吨，其中2026Q3 公司等值石油化工产品销售量约16.77 万吨。

    　　天然气供应量下降影响下公司收入端有所承压，但毛利率同比提升，2026Q1-3 公司毛利率7.80%，同比提升1.74pct，其中2026Q3 公司毛利率8.02%，同比提升2.06pct，盈利能力持续改善，或系公司高工商业用气占比的销气结构影响下气源价格传导及时以及高毛利业务占比提升所致。

    　　26Q3 投资收益同比下滑0.78 亿元，预计实货收益在26Q4 进一步体现。2026Q1-3 公司实现投资收益0.49 亿元，同比减少1.30 亿元，主要是公司国际气源采购合约在本年内赚取差价以及价格、汇率变动等产生的收益同比减少，其中2026Q3 实现投资收益0.06 亿元，同比减少0.78 亿元。2026Q1-3 公司公允价值变动收益-0.48亿元，同比减少0.54 亿元，主要是衍生金融资产及负债的公允价值变动损益同比减少，但2026Q3 公司公允价值变动收益0.01 亿元，同比增加0.21 亿元，三季度单季同比改善。

    　　值得注意的是，2026Q1-3 公司按照金融资产核算的LNG 长期合约形成的净损益-0.08 亿元，2026Q1-3 归母其他综合收益-10.35 亿元，主要是公司为管理国际LNG长协采销价格波动风险而持有的套期保值工具产生的公允价值变动所致，而被套期项目国际LNG 实货尚未交付，实货端损益尚未实现。

    　　库存及回款管理改善，现金流表现突出。2026Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额13.65 亿元，同比增加160.69%，主要系公司通过提升库存管理及回款管理，有效提升经营现金回款金额；2026Q1-3 公司筹资活动产生的现金流量净额-11.18亿元，同比多流出12.56 亿元，主要系公司经营性现金流入强劲，归还经营性借款增加。

    　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.05、12.49、13.78亿元，同比增速分别为+7.21%、+13.11%、+10.26%，当前股价对应PE 分别为13、11、10 倍。根据公司股东回报规划，2026、2027 年分红比例预计不低于65%，当前市值对应2026、2027 年股息率分别不低于5.06%、5.72%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游气源价格波动风险、天然气下游需求不及预期、绿色甲醇投产进度不及预期。