佛燃能源发布半年报，2026 年H1 实现营收130.70 亿元（yoy-14.78%），归母净利3.30 亿元（yoy+6.57%），扣非净利 3.61 亿元（yoy+17.83%）；归母净利与业绩快报（3.297 亿元）基本一致，扣非净利高于快报（3.07 亿元），因中报将衍生金融工具公允价值变动损失0.49 亿元重分类至非经常性损益。其中Q2 实现营收73.17 亿元（yoy-16.73%，qoq+27.17%），归母净利2.47 亿元（yoy+8.14%，qoq+198.67%）。公司主动收缩低毛利油品化工品业务，而毛利率同比提升、经营现金流净额大幅改善。我们看好公司“能源+科技+X”战略下的转型成效与盈利质量改善，维持“增持”评级。

    　　城市燃气：毛利率延续升势，盈利能力持续验证1H26 城市燃气业务实现收入57.54 亿元（yoy-12.5%），天然气供应量20.67亿方（yoy-3.0%）；结构上工商业及贸易用户占比77.8%、电厂10.5%、居民6.0%，代管输量占比提升至5.8%（1H25 为1.3%）。购气成本下行叠加顺价机制完善，1H26 城燃毛利率yoy+2.24pp 至12.36%，显著高于2022-2024 年9.2%左右的历史中枢。公司气量结构由顺价能力突出的工商业气主导，通过深耕存量运营市场、优化客户结构与精细化成本管控，城燃主业盈利稳定性持续验证。

    　　能源材料服务：主动收缩低毛利业务，LNG 长协贸易稳健兑现1H26 能源材料服务业务实现收入68.40 亿元（yoy-17.4%），毛利率yoy+0.52pp 至1.81%；等值油品和化工品销售量58.93 万吨（yoy-43%），量缩价稳、结构优化，针对地缘政治引发油品化工品价格大幅波动，公司主动优化低毛利业务规模。1H26 公司完成4 船国际LNG 船货贸易，长协资源挂钩的美国HH 价格指数表现平稳，为国际贸易业务提供成本优势；LNG长协套保公允价值变动计入其他综合收益，被套期实货尚未交付，后续交付后将转出对冲，期现结合损益有望兑现；公司燃料油业务成功拓展香港市场，南沙仓储持续开展B24 生物燃料油加注与保税燃料油混兑业务。

    　　多元能源：绿色甲醇出口零突破，能碳业务逆势增长内蒙古臻为绿源已具备5 万吨/年绿色甲醇产能并实现销售，为内地首家获ISCC PLUS 等国际认证并规模生产绿色甲醇的企业，后期规划扩至30 万吨/年；VENEX 公司拟投建佛山三水大塘化工园绿色甲醇项目，现处前期工作阶段。能碳业务收入2.65 亿元（yoy+14.9%），累计持有光伏项目30 余个、装机47.63MW，上半年发电约2,020 万kWh。SOFC 领域50kW 系统样机已组装并连续运行，300kW 系统示范项目投入应用。子公司三水佛燃热电引入中海油电力投资增资控股51%后不再并表，相应减少资产8.27 亿元、负债6.57 亿元，资本结构优化，是公司盘活资产、聚焦主业的积极信号。

    　　维持盈利预测和目标价

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为11.35/12.48/13.85 亿元（三年复合增速为10.36%），对应EPS 为0.87/0.96/1.07 元。公司多元能源布局处于收获期，能源材料服务提供业绩弹性，绿色甲醇业务具备长期成长空间。

    　　Wind 一致预期下可比公司26 年PE 均值12x，考虑到公司26 年预期股息率（5.35%）高于可比均值（3.70%）、公司股息率溢价幅度高于前次报告（公司4.0% vs 可比3.3%），维持26 年19xPE 和目标价16.53 元。

    　　风险提示：气源价格大幅上涨导致成本压力增加；国内燃气需求复苏不及预期；能源化工、绿色能源等新业务拓展不及预期；气价政策、行业监管等政策变动风险。