事件：2026 年10 月23 日，川恒股份发布2026 年第三季度报告，公司2026 年前三季度营业收入为63.51 亿元，同比增长9.42%；归母净利润9.28 亿元，同比下降3.77%；扣非净利润9.25 亿元，同比下降1.77%。
3Q26 公司实现营业收入22.93 亿元，同比下降6.17%；归母净利润3.68 亿元，同比下降14.12%；扣非净利润3.71 亿元，同比下降13.35%。
点评：2026 年前三季度公司盈利水平略有承压。2026 年前三季度公司销售毛利率为29.64%，同比下降2.18pct；财务费用0.62 亿元，同比下降7.99%；销售费用0.74 亿元，同比下降12.21%；管理费用2.14 亿元，同比下降4.06%；研发费用1.91 亿元，同比增长15.52%。我们认为，2026 年前三季度公司营业成本增速高于收入增速，毛利率水平有所承压。
2026 年前三季度公司经营活动现金流净额同比大幅增长。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为4.15 亿元，同比增长887.68%，主要系上年同期基数较低，以及本年以银行承兑汇票和信用证方式购买商品的占比增加，现金支付需求降低。投资活动产生的现金流净额为-4.55 亿元，同比增长48.66%；筹资活动产生的现金流净额为-2.06 亿元，同比增长9.99%；期末现金及现金等价物余额12.97 亿元，同比增长62.20%。应收账款周转率下降，从2025 年同期的15.83次变为10.06 次。存货周转率下降，从2025 年同期的4.01 次变为3.76 次。
原料采购成本偏高，对公司盈利水平造成一定影响。根据公司2026 年三季度报告，2026 年前三季度公司营业成本为44.69 亿元，同比增长12.91%，高于营业收入增速，导致公司盈利水平有所承压。根据ifind 数据，2026 年Q1-Q3 国内硫酸价格分别为1076.02、1949.35、1927.27 元/吨，同比分别为124.30%、206.39%、168.79%。我们认为，2026 前三季度公司需采购的硫酸原料的价格同比大幅增长，使得生产成本明显上涨，导致公司盈利水平略有承压。
磷酸价格仍有一定支撑。据ifind 数据，2026 年Q1-Q3 国内硫磺价格分别为4239.30、7540.75、8793.82 元/吨，同比分别为117.52%、216.88%、248.24%，硫磺价格上涨对磷酸价格形成较强支撑；2026 年Q1-Q3 磷酸的市场价格分别为7079.21/9462.12/8673.48 元/吨，同比分别为 5.50%/39.15%/29.57%，环比分别为4.89%/33.66%/-8.33%，2026 前三季度磷酸价格整体维持较强走势。根据ifind 数据，2026 年9-10 月硫磺价格出现明显回落，可能对磷酸价格的支撑减弱。
根据卓创资讯，3Q26 供给端，湿法磷酸生产成本下降带动企业装置开工负荷提升，叠加新增产量释放，市场供应增加；需求端，下游储能需求增长支撑磷酸铁企业维持较高开工负荷，对磷酸采购形成支撑。我们认为，磷酸价格同比提升有利于公司相关业务收入表现，但供给增加及硫磺价格走弱的背景下仍需关注磷酸产品价格及盈利空间变化。
推进矿山一体化运营及原料配套建设，新产能投产后有望释放更多业绩弹性。根据公司2026 年三季度报告，截至2026 年9 月末，公司已完成收购中兵公司67%股权，推进矿山“采掘爆一体化”；老寨子磷矿180 万吨/年采矿工程因前置手续办理及复杂地质水文条件等因素，预定可使用状态日期由2027 年末延至2028 年末。
根据公司2026 年9 月18 日投资者交流记录，小坝磷矿技改工程主体已完工，年产能由50 万吨提升至80 万吨，剩余辅助配套设施预计于2026 年末前完成；新建硫铁矿制酸装置预计于2027 年年中投产，投产后硫酸外购量将下降。我们认为，矿山运营整合及原料配套建设有望增强公司供应保障和成本管控能力，新增矿山产能释放后有望提升公司业绩弹性。
投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为91.26/104.10/113.08 亿元，实现归母净利润分别为13.44/16.10/18.17 亿元，对应EPS 分别为2.22/2.66/3.00元，2026 年11 月02 日股价对应的PE 倍数分别为12.6X、10.6X、9.4X。我们基于以下几个方面：1）磷酸市场价格仍有一定支撑，下游储能需求增长利好磷酸采购需求，有利于公司相关业务发展；2）小坝磷矿技改及硫酸配套建设有望增强原料供应保障，进一步发挥矿化一体化优势；3）收购中兵公司推进矿山“采掘爆一体化”，有利于完善矿山运营管理，提升成本管控能力。我们看好公司磷化工板块表现，维持“买入”评级。
风险提示：新产能投产不及预期风险；主要产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；对矿业公司长期股权投资的资产减值风险；为天一矿业提供担保的风险等