公司发布2026 年三季报，业绩符合预期。26Q1-3 公司实现营业收入 63.51 亿元（yoy+9.4%），归母净利润为 9.28 亿元（yoy-3.8%），扣非后归母净利润为 9.25 亿元（yoy-1.8%），毛利率 29.64%（yoy-2.18 pct），净利率 16.19%（yoy-1.34 pct），业绩符合预期。其中 26Q3 公司实现营业收入为 22.93 亿元（yoy-6.2%，QoQ+2.6%），归母净利润为 3.68 亿元（yoy-14.1%，QoQ-0.9%），扣非后归母净利润为 3.71 亿元（yoy-13.4%，QoQ+1.4%），毛利率 31.59%（yoy-1.12 pct，QoQ+0.24 pct），净利率 18.04%（yoy-0.73 pct，QoQ-0.33 pct）。26Q3 公司业绩同环比下滑的主要原因为：

    　　原料硫酸价格同比大幅上涨、环比小幅上涨；湿法磷酸出口量下降、价格下跌；磷酸二氢钙、工业一铵价格环比下滑，整体导致整体盈利同环比下滑。

    　　磷矿产销增长夯实业绩，在建矿山进度略有推迟，仍支撑远期成长；同时为规范采掘爆破外包管理，公司收购中兵公司67%股权。受益于小坝技改基本完成（已取得80 万吨/年安全生产许可证），预计公司磷矿石产量同比实现增长。磷矿价格和盈利维持高位，在建矿山支撑远期成长，26Q3 国内磷矿价格1006 元/吨，同环比基本持稳。公司在建的矿山包括鸡公岭磷矿、老寨子磷矿以及老虎洞磷矿：1）鸡公岭磷矿（约8253 万吨储量，产能250 万吨/年）：

    　　目前正在进行建设，因其建设方案有所调整，公司初步预计于29 年末完成建设。2）老寨子磷矿（59%持股比例）：已于24 年5 月取得180 万吨采矿证，由于地质构造复杂、水文条件难度高于勘察预判，预计延期至28 年底完成建设。3）天一矿业（40%持股比例）旗下的老虎洞磷矿（3.70 亿吨储量，产能500 万吨/年）在建设过程中因水文地质条件发生重大变化，预计延期至 28 年底完成建设。相关项目虽有延迟但仍支撑公司远期成长。此外，为落实国家矿山安全监察局《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》等文件要求，规范采掘爆破外包管理，公司收购贵州中兵爆破有限公司 67%的股权，中兵公司持有三级爆破作业单位许可证、矿山工程施工总承包二级、安全生产许可证等资质。

    　　硫磺价格继续环比上涨，磷酸铁业务量价利齐升，饲料级二氢钙、工业一铵价格和盈利环比下行；受出口量下滑影响，湿法磷酸量利承压。磷酸铁受需求高增带动，价格和盈利同比增长，26Q3 均价分别为15612 元/吨（YoY+49%、QoQ+15%），且10 月23 日已进一步上涨至16300 元/吨，预计26Q4 磷酸铁业务盈利有望进一步上行。根据百川盈孚，受地缘冲突影响，26Q3 硫磺（镇江港）市场价均价为8396 元/吨（YoY+236%、QoQ+10%），虽然公司硫酸来源为硫铁矿制酸及冶炼酸，但硫酸价格亦随之波动；饲料级二氢钙、湿法磷酸、工业一铵的26Q3 市场均价环比承压，分别为6015 元/吨（YoY+28%、QoQ-11%）、8510 元/吨（YoY+28%、QoQ-11%）、7255 元/吨（YoY+23%、QoQ-2%）。此外，根据海关数据统计，26Q3 其他磷酸及偏磷酸、焦磷酸项的出口量大幅下降至0.97 万吨（YoY-96%、QoQ-89%），预计公司广西基地的湿法酸出口量及销量亦同环比下滑。

    　　高分红与成长兼具。公司2024/2025 年分红金额分别为6.57、10.91 亿元，对应当年分红率分别为68.7%、86.5%；此外，2024/2025 年公司分别进行了0.57、0.40 亿元的回购，且回购股份均已注销，分红及回购金额合计占当年归母净利润的74.7%、89.7%。26H1，公司已分红1.82 亿元，预计26 年仍将维持较高的分红比例。我们预计公司26 年归母净利润为12.58 亿元，若按照85%分红率测算，当前市值（10 月27 日）对应26E 股息率约为6.3%。

    　　投资分析意见：在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定未来高增速，转型步入成长期，看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩成长性，但由于原料价格的快速上涨、磷酸出口下滑、在建矿山的进度推迟，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测至12.58/14.47/17.23 亿元（原为15.67、19.01、22.81 亿元），目前市值对应的PE 为13X、12X、10X，低于可比公司27 年PE 均值 13x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）新项目投产进度不及预期；2）磷矿石产量增长不及预期；3）磷矿石和磷化工产品价格下降。