事件:

    　　2026 年10 月24 日，川恒股份发布2026 年第三季度报告：2026 年前三季度公司实现营业收入63.51 亿元，同比+9.42%；实现归母净利润9.28亿元，同比-3.77%；ROE 为11.94%，同比-2.35pct；销售毛利率29.64%，同比-2.17pct；销售净利率16.19%，同比-1.34pct。

    　　其中，2026Q3 公司实现营业收入22.93 亿元，同比-6.17%，环比+2.62%；实现归母净利润3.68 亿元，同比-14.12%，环比-0.93%；扣非后归母净利润3.71 亿元，同比-13.35%，环比+1.37%；ROE 为4.91%，同比-1.15pct ，环比+0.06pct 。销售毛利率31.59% ，同比-1.12pct，环比+0.23pct；销售净利率18.04%，同比-0.73pct，环比-0.33pct。

    　　投资要点:

    　　磷矿石价格维持高位，2026Q3 业绩环比稳定2026Q3，公司实现营业收入22.93 亿元，同比-1.51 亿元，环比+0.59亿元；毛利润7.24 亿元，同比-0.76 亿元，环比+0.24 亿元；归母净利润3.68 亿元，同比-0.61 亿元，环比-0.03 亿元。据Wind 及百川盈孚数据，2026Q3，磷矿石均价为1005.98 元/吨，同比-1%，环比-0.50%；工业级磷酸一铵均价为7145.65 元/吨，同比+21%，环比-2%，价差为-1189.04 元/吨；磷酸二氢钙均价为6019.59 元/吨，同比+28%，环比-11%，价差为1778.49 元/吨，同比-4%，环比-28%；磷酸均价为8509.88 元/吨，同比+28%，环比-11%，价差为-1647.42元/吨。

    　　期间费用方面，2026Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.60/0.95/0.20 亿元，同比-0.08/-0.16/基本持平/+0.01 亿元，环比-0.02/-0.07/+0.30/-0.04 亿元。2026Q3 公司信用减值损失为-0.15亿元，同比-0.11 亿元，环比-0.15 亿元。

    　　据Wind 及百川盈孚数据，2026Q4，磷矿石均价为998.44 元/吨，同比-2%，环比-1%；工业级磷酸一铵均价为6392.86 元/吨，同比+3%，环比-11%，价差为-1220.61 元/吨；磷酸二氢钙均价为5123.70元/吨，同比+2%，环比-15%，价差为1283.07 元/吨，同比-35%，环比-28%；磷酸均价为8210.87 元/吨，同比+21%，环比-4%。

    　　磷矿资源优势突出，在建磷矿稳步推进

    　　根据公司半年报披露，公司目前持有小坝磷矿山、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿、老寨子磷矿采矿权，现具有300 万吨/年的磷矿石产能，小坝磷矿技改工程除辅助配套设施外均已完成，并取得安全生产许可证，小坝磷矿年产量由50 万吨/年提升至80 万吨/年，其他辅助配套设施预计在2026 年年末前完成建设，较原预计的2027 年6 月完工有所提前。福麟矿业持有的鸡公岭磷矿目前正在进行建设，因其建设方案有所调整，拟与新桥磷矿山二号井中间的夹缝资源整体开发，公司基于资源量的增加及项目建设成本等多方面考虑，调整了鸡公岭磷矿的建设进度，初步预计在2029 年末完成建设。控股子公司黔源地勘持有的老寨子磷矿的安评、环评等建设前置手续办理时间超预期，且在项目正式开工前仍需完成征地拆迁、场地平整及挡墙工程等基础设施建设工作，致使实际开工时间延后，老寨子磷矿地质构造复杂、水文条件难度高于勘察预判，施工建设难度增大，进一步拉长了整体建设周期，预计于2028 年底完成建设。参股公司天一矿业持有的老虎洞磷矿在建设过程中因水文地质条件发生重大变化，通风系统发生变更，符合安全设施重大变更范围，相关变更对工程进度有所影响，预计于2028 年底完成建设。

    　　盈利预测和投资评级

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为88、100、107 亿元，归母净利润分别为12.45、15.81、18.78 亿元，对应PE 分别14、11、9 倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。