事件：公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营收40.58 亿元，同比增长20.76%；实现归母净利润5.60 亿元，同比增长4.50%；实现扣非后归母净利润5.53 亿元，同比增长7.91%。2026Q2，公司单季度实现营收22.34 亿元，同比增长19.66%，环比增长22.53%；实现归母净利润3.71 亿元，同比增长11.24%，环比增长96.97%。

    　　原材料成本上涨，公司磷化工产品盈利能力出现分化。2026 年上半年，公司磷化工业务实现营收38.40 亿元，同比增长22.8%，由于原材料成本上涨，公司磷化工业务毛利率同比下降1.99pct。分产品看，公司不同磷化工产品盈利能力变动出现分化。饲料级磷酸二氢钙作为公司代表性产品，向下游顺价情况较好，2026H1 产品毛利率同比提升3.7pct；磷酸及磷酸一铵产品毛利率同比分别下降9.7pct 和10.3pct；磷酸铁产品得益于产能利用率的进一步提升和工艺优化，产品毛利率提升2.9pct。2026H1，公司磷矿石开采业务实现营收2.18 亿元，同比减少6.5%，业务毛利率同比提升1.8pct 至83.0%。费用方面，2026H1 公司销售期间费用率同比下降1.0pct 至8.4%。

    　　磷矿石新增产能有序推进，控股股东层面完成黄磷资产收购。2026 年上半年，公司子公司福麟矿业实现磷矿石开采总量约172 万吨，同比增长11.4%；外销磷矿石31.9 万吨，同比增长9.1%。磷矿石产能方面，截至2026 年6 月末，福麟矿业持有的新桥磷矿山正常生产。小坝磷矿技改工程除辅助配套设施外均已完成并取得安全生产许可证，年产量由50 万吨/年提升至80 万吨/年，其他辅助配套设施预计在2026 年年末前完成建设。其余磷矿方面，鸡公岭磷矿预计2029年年末完成建设，黔源地勘旗下老寨子磷矿预计2028 年底完成建设，参股公司天一矿业旗下老虎洞磷矿预计2028 年底完成建设。此外，公司控股股东正在推进黄磷资源收购。2026 年7 月1 日，公司控股股东川恒集团顺利完成对瓮安县成功磷化有限公司、施秉县成功磷化有限公司的股权交割，成功磷化现已建成5.1 万吨/年黄磷产能装置。通过此次收购，川恒集团将形成湿法磷酸与热法磷酸双轮驱动、互为补充的产业战略新格局。

    　　盈利预测、估值与评级：由于原材料价格上涨，公司磷酸、磷酸一铵等产品毛利率下滑。我们下调公司盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为15.54、18.80、22.20 亿元（前值分别为16.29、19.65、25.37 亿元）。我们仍旧看好在磷化工相对高景气背景下，公司凭借充足的资源布局有望持续增厚业绩，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，环保及安全生产风险。