核心观点
2026 上半年公司凭借稳定的生产经营对冲了原材料上涨的不利外部环境，报告期内广西鹏越子公司实现扭亏，磷酸铁在“动力+储能”双轮驱动之下，需求景气旺盛，盈利能力实现恢复；磷矿石开发利用不断深化，产销稳步提升。我们看好公司以资源为基础，以技术为驱动，持续围绕上游优质磷矿资源释放以及下游精深加工链条延伸推进“矿化一体”布局，持续兑现成长逻辑并实现优质的股东回报。
事件
1）公司2026 年上半年实现营收40.58 亿元，同比+20.76%；实现归母净利润5.60 亿元，同比+4.50%；扣非归母净利润5.53 亿元，同比+7.91%；经营活动现金流净额1.64 亿元，同比+211.47%。其中，26Q2 实现营收22.34 亿元，同比+19.66%、环比+22.53%；实现归母净利润3.71 亿元，同比+11.24%、环比+96.97%。
2）公司同步公告2026 年半年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利3.00 元（含税），合计派现约1.82 亿元，叠加报告期内完成股份回购并注销金额约0.40 亿元，公司2026 年半年度现金分红和股份回购总额约2.22 亿元，占2026 年半年度归母净利润的39.62%。
简评
从经营数据看：
1）2026 年上半年，公司主要产品呈现结构性量价特征， 饲料产品与新能源材料链条高增、传统磷铵略承压。据公司披露，2026H1饲料级磷酸二氢钙实现收入12.22 亿元，同比+44.80%；磷酸实现收入10.53 亿元，同比+10.31%；磷酸铁实现收入4.24 亿元，同比+33.19%；磷酸一铵实现收入6.83 亿元，同比-4.52%； 磷矿石实现收入2.18 亿元，同比-6.49%。上半年营收增长主要由饲料级磷酸二氢钙量价齐升及磷酸铁放量驱动；但受硫磺、硫酸等主要原料价格上涨影响，公司综合毛利率同比下行2.63 个百分点至28.53%。
分板块看，磷矿石开采板块经营保持稳健，磷化工业务延续向好但盈利受成本端压制。上半年小坝磷矿技改工程已完成主要建设，年产量由50 万吨提升至80 万吨，辅助设施预计2026 年末前完成，进度较原计划提前，资源保障能力进一步增强。磷化工方面，饲料级磷酸二氢钙与磷酸铁延续高增，广西鹏越基地达标达产、盈利贡献由负转正，成为上半年业绩改善的重要来源。但需关注：鸡公岭磷矿因资源开发方案调整预计完工推至2029 年末；老寨子磷矿因安评、环评等前置手续超预期，实际开工延后至2028 年底；参股天一矿业老虎洞磷矿因水文条件变化延迟至2028 年底，部分新建矿权进度延后对远期产能释放节奏带来一定不确定性。整体看，2026H1 公司“资源保障+广西扭亏+产品结构优化”的多轮驱动格局进一步确立，但原料涨价与部分矿建延期使短期盈利弹性与远期放量节奏更趋均衡。
磷矿石资源分层利用持续深化，广西扭亏叠加矿化一体推进，公司中长期成长主线清晰。中报显示，公司2026 年上半年福麟矿业磷矿开采总量171.66 万吨，外销31.87 万吨。其中A 层矿40.81 万吨、B 层矿130 . 8 5 万吨，公司对A 层矿全部对外销售、B 层矿优先保障内部生产，资源分层利用模式进一步理顺。与此同时， 广西鹏越“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”达标达产并实现扭亏为盈，湿法磷酸自给与精深加工协同效应显现。结合前期跟踪，后续公司仍将围绕上游优质磷矿资源释放、广西基地继续爬坡、以及下游精深加工链条延伸推进"矿化一体"布局，成长逻辑持续兑现的同时节奏更趋稳健。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为15.05/17.46/ 20.06 亿元，E P S 分别为2.48/2.88/ 3.31 元，对应当前PE 分别为13.4x/11.6x/10.1x。我们看好公司以资源为基础，以技术为驱动，持续围绕上游优质磷矿资源释放以及下游精深加工链条延伸推进“矿化一体”布局，持续兑现成长逻辑并实现优质的股东回报。
风险分析
（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心收入及利润来源为磷酸、饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷矿石等产品，这些大宗化学品价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅波动，可能影响公司部分板块的盈利能力；（2）安全环保政策趋严风险：在国家“双碳”目标及长江生态环境大保护战略下，化工行业环保标准持续提升。磷化工行业作为安全环保监督的重点行业，可能受到安全环保政策趋严及合规成本上升等影响，进而影响开工率等经营指标。
（3）对矿业公司长期股权投资的资产减值风险：公司通过子公司福祺矿业间接持有天一矿业股权，后者主要资产为瓮安县玉华乡老虎洞磷矿的采矿权，其价值是决定公司对天一矿业的长期股权投资价值的主要因素。
如果发生磷矿石价格下降、磷矿石生产成本上升、可采储量下降、无风险利率及贴现率上升，或建设过程中遭遇重大施工技术问题等情况，那么公司对天一矿业的长期股权投资就可能存在资产减值风险，并影响公司的当期利润。