本报告导读：

    　　公司自有品牌迅猛增长+北美优质产能逐步落地，双轮驱动加速实现"全球宠物食品行业领跑者"的愿景目标，自有品牌出海业务值得长期关注。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级，预测2026-2028年公司 EPS 分别为0.98/1.35/1.66 元（考虑关税变动及原材料成本变化风险下调2026-2027 年数值，前值为1.40/1.81 元）。我们认为公司自有品牌业务保持快速增长，境外业务稳中有进，全球供应链布局领先。维持目标价35 元，对应2026 年PE 36X。

    　　公司发布2026 年半年报：2026 年H1 公司实现营收32.81 亿元（同比+34.88%），归母净利润1.27 亿元（同比-37.63%）。其中Q2 实现营收17.47 亿元（同比+31.28%），归母净利润0.54 亿元（ 同比-52.15%）。

    　　境内业务保持高增，品牌专业性、功能性持续进化。公司境内业务26H1 实现营收11.42 亿元（同比+33.23%），毛利率38.06%（同比+0.38pct）。2026 年4 月，顽皮品牌举办“世界品质 中国顽皮”产品升级全球发布会，联合国际第三方检测认证机构SGS，发布中国宠物食品行业第一个国际化质量标准。26 年5 月它博会，公司旗下领先品牌推出“壮壮”系列产品，与“蓬蓬”系列组成免疫双屏障矩阵，通过“免疫筑基+功能强化”实现科学预防。顽皮品牌陆续推出小金盾全生命周期系列，覆盖膨化粮、烘焙粮、主食猫条、主食罐、主食餐包等5 大品类12 款产品。

    　　境外业务放量，全球供应链布局领先。公司境外业务26H1 实现营收21.38 亿元（同比+35.78%），主要源于海外订单增长带动。26H1毛利率19.37%（同比-8.58pct），主要由于原材料成本波动及关税等外部因素影响。公司产能分布在中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨多个国家，且北美产能持续扩张。此外公司将自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，品牌国际影响力持续提升。

    　　费用、汇兑及原材料成本上涨三重影响，短期拖累利润。2026 年H1公司销售费用4.35 亿元（同比+46.34%），研发费用5978.01 万元（同比+28.17%），公司费用持续坚定投放。受汇率波动影响，26H1 公司财务费用攀升至0.32 亿元（同比+1235.56%）。受多重外部因素影响，公司26H1 销售净利率降至4.16%（同比-5.00pct）。

    　　风险提示。原材料成本变化，市场竞争加剧，新品推广不及预期。