事件：公司发布26 年半年报。26H1 公司实现营收/归母净利润32.81/1.27 亿元，同比+34.88%/-37.63%，基本EPS 为0.41 元。26Q2 公司实现营收/归母净利润17.47/0.54 亿元，同比+31.28%/-52.15%。

    　　主业保持高速增长，主营产品毛利率小幅承压。26H1 宠物零食/宠物主粮/宠物用品分别实现收入20.55/9.98/2.28 亿元，同比+34.37%/+27.33%/+91.06%。公司核心品类收入均保持高速增长，原因是（1）构建丰富且竞争力强的自主品牌矩阵，旗下顽皮、领先、真致三大品牌通过精准的渠道策略与产品优化实现持续升级。（2）OEM/ODM 业务稳健发展，与部分全球优质客户建立了长期稳定合作关系。26H1 受原材料成本上升等因素影响，部分主营产品毛利率同比下降。

    　　宠物零食/宠物主粮毛利率23.64%/34.68%，同比-6.99pct/-1.95pct。

    　　境外业务收入增速较高，境内业务毛利率坚挺。26H1 公司境内/境外业务实现收入11.42/21.38 亿元，同比+33.23%/+35.78%。公司境外业务以OEM/ODM 为主，受境外市场需求旺盛，墨西哥工厂产能逐步释放等因素影响，境外收入增速略高于境内市场。26H1 境内/境外业务毛利率为38.06%/19.37%，同比+0.38pct/-8.58pct。境内业务以自主品牌为主，毛利率同比略增显示自主品牌竞争力强劲。

    　　境外业务受成本上行及墨西哥工厂产能仍在爬坡等因素影响，毛利率同比下降。

    　　26H1 毛利率同比下降，期间费用率同比上升。26H1/26Q2 毛利率为25.88%/25.08%，同比-5.50pct/-5.89pct，原因是原料成本上升等。26H1 期间费用率为20.47%，同比+0.15pct。其中销售/管理/财务/研发费用率同比+1.04pct/-1.66pct/+0.87pct/-0.10pct。销售费用率同比上升的原因是自主品牌宣传投入增加。财务费用率同比上升的原因是汇兑损失增加。

    　　投资建议：根据26H1 经营情况，我们小幅下调盈利预测。预计26~28 年归母净利润为3.56/4.67/5.97 亿元，同比-2.5%/+31.0%/+27.8%。公司境内外业务双轮驱动，自主品牌影响力持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场开拓风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险等