公司公告2026 年半年报，上半年，公司实现营收32.81 亿元，同比增长34.88%，归母净利润为1.27 亿元，同比下降37.63%，EPS 为0.41 元，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.70 元（含税）；第二季度，公司实现营收17.47 亿元，同比增长31.28%，归母净利润为5,353.99 万元，同比下降52.15%。

    　　点评

    　　关税+原材料致毛利率承压，存货周转加快

    　　今年上半年，公司毛利率25.88%，同比下降较为明显为5.50 个百分点，我们认为，关税以及原材料价格波动，对公司毛利率形成压制。公司财务费用率上半年为0.97%，同比提升0.87 个百分点，主要系人民币升值产生2,741.90万元汇兑损失所致（去年同期为汇兑收益873.62 万元）。但今年上半年，公司整体费用率水平相对平稳，同比仅提升0.16 个百分点。上半年，公司存货周转天数为56.01 天，同比减少7.78 天，存货周转率同比增加0.39 次；经营活动产生的现金流量净额同比下降182.07%，主要系原材料成本上涨、自主品牌宣传投入支付费用及支付给职工的薪酬增加等原因所致。

    　　境内外营收均实现良好增长，全球化布局强化海外发展稳定性在公司“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展”的经营战略之下，国内市场实现收入11.42 亿元，同比增长33.23%，毛利率同比提升0.38 个百分点。我们认为，目前公司已形成以顽皮、领先、真致为核心的品牌矩阵，自主品牌的持续成长成为推动国内收入增长的主要驱动。境外市场方面，上半年实现收入21.38 亿元，同比增长35.78%，代工业务的增长为核心驱动。境外业务毛利率同比显著下降8.58 个百分点，关税和原材料价格波动对业务盈利能力产生较大影响。但另一方面，公司仍持续推进全球化布局，预计伴随北美产能的逐步落地，海外业务发展稳定性将进一步增强。

    　　分产品看，今年上半年，公司零食与主粮业务均实现较快增长，其中，零食业务表现亮眼。零食业务上半年实现收入20.55 亿元，同比增长34.37%，主粮收入9.98 亿元，同比增长27.33%。

    　　盈利预测与评级

    　　基于公司半年报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028 年EPS 分别为0.96/1.29/1.68 元，对应2026 年PE 估值为30.04 倍，虽高于可比公司均值，但考虑到公司为宠物食品行业龙头企业，自主品牌处于快速发展阶段，可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济环境风险

    　　当前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，会对所处行业的景气程度、公司海外业务拓展产生一定影响。