公司公告2026H1 业绩

    　　2026 年上半年公司实现收入32.81 亿元，同比+34.9%；实现归母净利润1.27 亿元，同比-37.6%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比-37.7%。其中Q2 收入17.47亿元，同比+31.3%；归母净利润0.54 亿元，同比-52.1%。收入延续较快增长，但成本、销售投入、汇兑损失及减值压力共同拖累利润表现。

    　　产品规模高增，主粮盈利能力相对更优

    　　26H1 宠物零食收入20.55 亿元，同比+34.4%，毛利率23.64%，同比-6.99pct；宠物主粮收入9.98 亿元，同比+27.3%，毛利率34.68%，同比-1.95pct。零食仍是公司最大业务，但毛利率下滑幅度明显高于主粮，产品结构优化带来的盈利改善仍需时间兑现。

    　　内外销同步增长，海外业务利润率承压

    　　26H1 境内收入11.42 亿元，同比+33.2%，毛利率38.06%，同比+0.38pct，自主品牌高增拉动收入与毛利率优化；境外收入21.38 亿元，同比+35.8%，毛利率19.37%，同比-8.58pct。境外收入占比65.2%，全球化产能和客户基础支撑收入快速增长，但海外业务毛利率下行，汇率与原材料成本变化对利润的影响加大。

    　　品牌投入持续加码，销售费用率抬升

    　　26H1 营业成本24.32 亿元，同比+45.7%，高于收入增速；销售费用4.35 亿元，同比+46.3%，销售费用率13.26%，同比+1.04pct，主要系境内外自主品牌宣传投入增加。研发费用0.60 亿元，同比+28.2%。财务费用0.32 亿元，去年同期为0.02 亿元，主要系本期汇兑损失增加；其中汇兑损益为损失0.27 亿元，去年同期为收益0.09 亿元。综合影响下，公司毛利率25.88%，同比下降5.50pct，归母净利率3.86%，同比下降4.49pct。

    　　现金流和营运资本承压，产能建设仍在投入期26H1 经营活动现金流净额为-1.93 亿元，去年同期为2.35 亿元；投资活动现金流净额为-2.88 亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金2.81 亿元。截至6 月底，应收账款9.21 亿元，较年初增长45.4%；存货8.20 亿元，较年初增长18.4%；短期借款15.84 亿元，较年初增长60.2%。规模扩张对资金占用上升，后续需关注库存消化、回款效率和经营现金流修复。

    　　全球产能与自主品牌仍是中期成长抓手

    　　公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰和柬埔寨等地的全球生产布局，并持续推进北美项目、产业园项目和新西兰项目建设。26H1 末在建工程余额4.39 亿元，其中北美项目1.89 亿元、产业园项目1.37 亿元、新西兰项目0.41 亿元；TOPTREES 领先智能烘焙粮工厂已于26 年4 月投产。随着海外产能和高端主粮产能逐步释放，公司有望改善供应链响应能力、产品结构和自主品牌承接能力，但产能爬坡及前期投入也会对短期利润形成压力。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司26-28 年实现营收66/80/95 亿元，分别+26%/21%/18%，实现归母净利润3.0/4.3/5.8 亿元，分别-17%/+41%/+37%，对应PE 31/22/16X，考虑赛道成长性依然凸显，公司品牌建设保持强势，短期利润承压不改长期成长动能，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。