公司发布26 年半年报，26Q2 单季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润17.5/0.5/0.6 亿元，同比+31.3%/-52.2%/-47.9%。海内外业务齐增，自主品牌延续较快增长。成本费投加大&汇率承压，盈利能力阶段性下行。收入增长动能充足，静待利润拐点。

    　　收入保持高增，多重因素拖累利润表现。26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别32.8/1.3/1.2 亿元，同比+34.9%/-37.6%/-37.7%；单Q2 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别17.5/0.5/0.6 亿元， 同比+31.3%/-52.2%/-47.9%，收入保持高增、利润端受汇兑损失、原材料成本上升及费投加大拖累。

    　　海内外业务齐增，自主品牌延续较快增长。分产品看，H1 宠物零食/宠物主粮/ 宠物用品及其他收入分别20.6/10.0/2.3 亿元， 同比+34.4%/+27.3%/+91.1%。分地区看，境内/境外收入分别11.4/21.4 亿元，同比+33.2%/+35.8%，出口增速快于海外工厂。

    　　成本费投加大&汇率承压，盈利能力阶段性下行。成本、汇率及结构共同影响下，26H1 公司毛利率同比-5.5pcts 至25.9%。其中宠物零食/宠物主粮毛利率分别同比-7.0/-2.0pcts，境内/境外毛利率分别同比+0.4/-8.6pcts，境外业务因关税、汇率等影响承压明显、拖累公司整体毛利率。单Q2 毛利率同比-5.9pcts 。费用端， H1 销售/ 管理费用率分别13.3%/4.4% ， 同比+1.0/-1.7pcts；单Q2 销售/管理费用率同比+0.9/-1.8pcts，销售费用率提升主要系自主品牌宣传投入增加，毛销差大幅缩窄6.8pcts 至11.3%。叠加税率上升、Q2 财务费用同比增加1714.9 万（汇兑影响），Q2 净利率同比-5.3pcts 至3.1%，环比Q1 下降1.7pcts。

    　　投资建议：收入增长动能充足，静待利润拐点，维持“强烈推荐”评级。

    　　公司Q2 收入符合预期、自主品牌势能强劲，境外业务也维持较快增长，但成本、汇率及费投影响下，利润下滑幅度超预期。考虑短期自主品牌竞争难以缓解，美国二厂投产后产能爬坡，预计公司收入有望保持较快增长，静待利润拐点。我们预计26-28 年每股收益分别为0.94/1.34/1.82 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。