长缆科技：深耕电缆附件近七十载的国产化先锋

    　　公司前身为1958 年创建的长沙电缆附件厂，是国内电缆附件行业历史较长的企业，也是国内首批完成220kV、110kV 高压电缆附件产业化的企业，目前已建成覆盖750kV 及以下全电压等级的交直流电缆附件产品体系，并向电力设备、电工材料、智能在线监测与机电设施等环节延伸。2024 年6 月控股江苏双江能源（现持股53.895%）切入变压器绝缘油，2026 年4 月参股云酷智能布局单相浸没式液冷，未来发展将由电缆附件扩展至设备+材料的多赛道成长模式。

    　　电缆附件：需求锚定电网投资，龙头地位稳固

    　　电缆附件与电缆敷设完全配套，需求锚定电网投资而不依赖单一项目。2025 年我国电网基本建设投资6,395 亿元，增速稳健；国家电网集中招标口径下，110kV 与220kV 电缆附件招标量由2020 年的13,256 套、2,482 套增至2025 年的32,619 套、8,959 套，分别增长146.1%与261%，提供了可预期的需求基数。公司累计参与起草国家与行业标准42 个，中标规模和市场地位均为国内第一。未来，出海与直流海缆附件有望提供可观发展弹性，一方面我国电力电缆出口五年年均复合增速33.5%，另一方面公司500kV 交/直流海缆附件已实现国产替代。

    　　变压器绝缘油：控股双江能源，切入第二赛道

    　　变压器绝缘油需求锚定全球变压器景气与出口容量结构上移。需求端看，海外头部电力设备企业订单饱满，交付周期均已拉长至3 年以上。在此背景下，我国液体变压器出口规模已经由2015 年的69.43 亿元增至2025 年的445.21 亿元，其中10MVA 以上大容量产品2025 年出口267.54 亿元，占出口总额的60.09%。公司2024 年6 月控股双江能源切入该赛道，2025 年该分部收入4.96 亿元、占营业收入34.41%。公司具备4 万吨植物油年产能，德普士天然酯绝缘油是国内通过日立能源认证的唯一产品，未来植物油变压器需求兴起将带来可观增长空间。

    　　浸没式液冷：绝缘材料平台的第二延伸方向

    　　液冷是绝缘材料能力在新兴场景的延伸。AI 芯片单卡功耗由H100 的700W 升至B200、B300的1,000-1,400W，整机柜功率密度突破120kW；政策要求到2025 年底新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE 降至1.25 以内，高密度机房的散热方案只能向液冷收敛。公司沿材料端自研、系统端参股、资本端协同布局：双江能源推进碳氢类冷却液、集团液冷产品事业部推进低黏度单相浸没硅油，均处于试验验证阶段；参股云酷智能获得系统集成能力。公司在浸没式液冷领域的产业布局决心较强，未来随着行业需求陡增，公司有望充分受益于浸没式液冷业务。

    　　投资建议

    　　综上，公司以绝缘材料为核心能力底座，三条成长曲线渐次展开：主业电缆附件需求锚定电网投资，出海与直流海缆附件提供弹性；2024 年控股双江能源切入变压器绝缘油，未来受益于植物油变压器需求提升；2026 年参股云酷智能并设立液冷产品事业部，切入浸没式液冷中价值量最高的冷却液环节。公司业务布局前瞻，发展思路清晰，有望获得较大的成长空间。我们预计2026 年公司归母净利润0.5 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电网投资与招标节奏不及预期；2、海外市场拓展不及预期；3、原材料价格大幅波动风险；4、新兴业务推进落地不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。