事项：

    　　公司发布2026 年三季报：2026 年前三季度实现营业收入55.84 亿元，同比-17.54%；归母净利润6.51 亿元，同比-26.15%；扣非归母净利润6.41 亿元，同比-24.87%。单Q3 实现营业收入19.43 亿元，同比-10.66%；归母净利润2.01亿元，同比-30.10%；扣非归母净利润2.04 亿元，同比-24.71%。

    　　评论：

    　　加盟渠道持续深度调整，自营及电商增长推动收入结构加速调整。2026 年前三季度公司实现收入55.84 亿元，同比-17.54%，单Q3 实现收入19.43 亿元，同比-10.66%，收入降幅有所收窄。分渠道看，自营线下/电商/加盟分别实现收入17.64/25.95/10.76 亿元，同比+31.46%/+33.42%/-67.84%，收入占比分别为31.59%/46.46%/19.27%，较上年同期+11.77/+17.74/-30.12pp，自营及电商合计收入占比提升至78.05%。加盟渠道收入下滑主要受金价剧烈波动下加盟商去库存、公司主动关闭低效门店及供货结构调整影响，其中品牌使用费收入前三季度5.42 亿元，同比-1.96%，Q3 单季2.01 亿元，同比+9.08%。自营线下及电商增长有效对冲加盟业务下滑，渠道收入结构向自营及电商倾斜。

    　　金价下行致盈利能力承压，存货减值及费用率上行压制净利润表现。2026 年前三季度公司毛利率同比+4.18pp 至33.92%，主要受产品结构优化、高毛利自营及品牌使用费收入占比提升推动。前三季度销售/管理/研发费用率分别为12.82%/1.75%/0.16%，同比+1.91/+0.55/+0.03pp。前三季度确认资产减值损失1.93 亿元，主要受金价波动下计提存货跌价准备影响。

    　　加盟门店调整聚焦经营质量，货盘调整取得初步成效。截至2026 年9 月底，公司品牌终端门店共3,809 家，其中加盟门店3,424 家、自营门店385 家。加盟门店关闭主要集中于四五线城市、县城盈利不佳的街铺专卖店，新店重点进入新开业优质商业体并强化高线市场布局，同时优选加盟商、加强统一管控，公司对门店数量增长保持谨慎，核心是提升店效与质量。前三季度公司持续加大产品研发与迭代优化，提升轻量化、个性化、时尚化、高性价比产品供给能力。9 月订货会集中推出新货盘，从加盟商拿货和终端销售反馈来看，新货盘产品受欢迎程度大有提升，初步验证了公司产品调整方向。

    　　投资建议：公司在行业变革期积极进行结构性调整，渠道优化与产品创新成效逐步释放，经营韧性凸显。考虑金价波动影响公司业绩表现，我们下调26/27/28年归母净利润预测分别为8.82/9.73/10.41 亿元（ 26/27/28 年前值为11.92/13.12/13.99 亿元），同比-20.0%/+10.3%/+7.0%。参考可比公司估值，并考虑公司高分红率，给予公司27 年15X PE，目标价13.50 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：金价波动；消费信心疲弱；行业竞争加剧。