公司发布2026 年三季报：

    　　26Q1-3，实现营收55.8 亿元、同比下滑17.5%，归母净利润6.5 亿元、同比下滑26.1%，扣非归母净利润6.4 亿元、同比下滑24.9%。26Q1-3 计提及转回各项资产减值准备合计1.8 亿元（影响归母净利润约1.4 亿元）。

    　　26Q3，实现营收19.4 亿元、同比下滑10.7%，归母净利润2.0 亿元、同比下滑30.1%，扣非归母净利润2.0 亿元、同比下滑24.7%。26Q3 转回资产减值1413 万元（影响归母净利润约1040 万元）。26Q3 利润下滑主要受上年同期高基数及本期毛利结构变化影响。

    　　收入分拆：26Q3 自营线下及电商渠道高增长、加盟品牌使用费收入转正26Q1-3，自营线下/电商/加盟收入分别为17.6/26.0/10.8 亿元，分别同比增长31%/增长33%/下滑68%，收入占比为32%/46%/19%，延续H1 趋势。

    　　从加盟供货模式看，加盟品牌使用费收入5.4 亿元、同比下滑2.0%，黄金产品批发收入3.6 亿元、同比下滑84%。公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而批发收入占比下降是加盟收入下滑的主因。

    　　26Q3，自营线下/电商/加盟收入分别为5.3/10.2/3.7 亿元，分别同比增长17%/增长31%/下滑60%。其中，加盟品牌使用费收入2.0 亿元、同比增长9.1%。

    　　渠道情况：26Q3 加盟店持续调整、自营店恢复净开店26Q3 末公司品牌终端门店总数为3809 家，其中，加盟店3424 家、自营店385 家。26Q3 总门店数净减少197 家（26Q1/Q2 总门店数净减少286/净减少187 家），加盟店净减少203 家、自营店净增加6 家。

    　　盈利能力：26Q3 毛利率同比趋于平稳

    　　26Q1-3 毛利率33.9%、同比提升4.2pct，主要得益于产品结构优化、高毛利自营及品牌使用费占比提升及金价上行宏利释放。26Q1-3 净利率11.7%、同比下滑1.3pct。26Q3 毛利率28.2%、同比下滑0.2pct，净利率10.3%、同比下滑2.9pct。

    　　看好品牌矩阵发展潜力，维持“买入”评级

    　　基于26Q3 业绩表现， 略调整盈利预测，预计26-28 年归母净利润为10.0/10.7/12.0 亿元（前值为11.6/12.9/14.3 亿元），对应PE 分别11/11/10X,维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，品牌推广不及预期等。