事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告：2026H1 实现营业收入36.4 亿元，同比下降20.8%；归母净利润4.5 亿元，同比下降24.2%；扣非归母净利润4.4 亿元，同比下降25.0%。单二季度，实现营业收入16.9 亿元，同比下降12.3%；归母净利润1.6 亿元，同比下降54.2%。

    　　事件评论

    　　上半年，渠道优化调整下自营店表现相对突出。门店端，上半年公司进行渠道优化调整，2026Q1-2 分别净关店286、187 家，截至6 月末总店数4,006 家，其中加盟店3,627 家、自营店379 家，主要关闭需求承压、经营压力较大的弱店。单Q2 公司毛利额5.7 亿元，同比-17%，分模式看：二季度加盟业务毛利额1.8 亿元，同比-36%，主要系金价剧烈波动下加盟商拿货意愿较弱、普遍采取去库存策略，且加盟商为规避直接采购带来的金价波动风险和资金占用压力，更倾向于通过指定供应商模式补货，导致公司直接批发供货出货量下降，加盟渠道处于战略调整期。二季度自营店毛利额1.6 亿元，同比+15%，贡献毛利增量，主因公司在一二线城市核心商圈升级自营门店、重点打造“国家宝藏”等品牌门店，以及足金镶嵌等高毛利产品带动。二季度电商业务毛利额1.5 亿元，同比-18%，主因毛利率较低的投资金占比提升，以及金价高位下终端促销折让力度加大，对电商毛利率形成一定挤压。

    　　分品类毛利总体平稳，减值计提致利润阶段承压。分品类看，2026H1 素金首饰、镶嵌首饰、品牌使用费、管理服务费毛利分别为5.9、1.0、3.5、0.8 亿元，分别同比+3%、+10%、-8%、-4%，总体来看，镶嵌品类由于足金镶嵌等产品加大推广，毛利率提升明显，素金基本平稳，加盟商收费略有回落。费用端，二季度期间费用同比增加6%，二季度经营利润（毛利-营业税金-四费+投公损益）为2.8 亿元，同比-31%。此外，二季度公司在金价下跌过程中审慎计提存货减值准备约0.9 亿元，导致二季度归母净利润同比下滑54%，若后续金价回升，部分存货减值准备有望转回。

    　　投资建议：金价高位波动、终端需求承压阶段，公司主动收缩低效门店、聚焦高线级城市自营升级与“国家宝藏”高端品牌打造，品牌影响力持续提升；中期分红每股0.16 元，2026 年中报+2025 年报两次合计每股分红额0.81 元，具备高股息属性，建议关注金价触底回升后需求恢复节奏和高端子品牌进展。预计2026-2028 年公司EPS 有望实现1.06、1.17、1.29 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、金价波动增大，影响黄金饰品消费需求；

    　　2、头部品牌之间的竞争加剧。