钧达股份发布半年报，2026 年H1 实现营收31.81 亿元（yoy-13.18%），归母净利-2.53 亿元（yoy 减亏4.03%），扣非净利-3.41 亿元（yoy 亏损扩大26.83%）。其中Q2 实现营收14.86 亿元（yoy-16.89%，qoq-12.27%），归母净利-2.67 亿元（yoy 亏损扩大69.37%，qoq 转亏），主要系26Q2 受海外出口退税政策取消前抢装效应消退影响、电池环节利润边际减薄所致。

    　　向后展望，我们看好光伏主业方面，公司聚焦海外高毛利市场，随着参股土耳其2.5GW 电池产能于Q1 末投产，有望增厚电池盈利能力；27 年强制性国标开始实施，主链中技术属性更强、准入门槛更刚性的电池组件有望率先出清，国内业务利润也有望修复；长十乙和朱雀三可回收火箭成功发射或是商业航天景气新周期的起点，公司作为国内稀缺的同时掌握太空光伏核心技术与卫星整星制造能力的平台型企业有望受益。维持A/H“增持”评级。

    　　光伏主业26H1 毛利率同环比修复，海外市场成为盈利核心支撑公司26H1国内外光伏业务迎来毛利率同环比修复，国内部分毛利率4.21%，同比增加5.0pct，环比增加10.0pct；海外部分毛利率7.89%，同比增加3.4pct，环比增加10.8pct。公司26H1 在印度、土耳其、欧洲等区域份额居前。公司参股土耳其2.5GW 电池产能于Q1 末投产，已顺利出片和产能爬坡。但26Q2 受海外出口退税政策取消导致的需求透支影响，电池环节盈利减薄，体现为公司归母净利润于26Q1 扭亏后于Q2 再度转亏。

    　　太空光伏步入在轨验证，领衔星枢计划赋能算力星座卫星方面，2026 年5 月16 日“星枢计划”正式发布，上海太空算力产业生态联盟成立，公司旗下多家企业入选联盟发起及首批核心单位。星枢计划规划“十五五”期间上海分两期建成1000 颗级低轨算力星座。太空光伏方面，5月15 日，巡天千河（公司间接控股的整星研发及制造企业）研制的“有戏”卫星（天雁27 星）搭载力箭一号（遥十三）运载火箭成功发射，搭载公司太空光伏组件的首颗太空算力卫星成功入轨，验证工作有序推进，有望在太空光伏导入中获得身位优势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到26Q2 电池环节利润走低对公司业绩造成的扰动，我们下调26 年公司电池出货量和毛利率，26-28E 归母净利润预测分别为0.29/6.78/12.00 亿元（前值为5.77/9.64/14.19 亿元，相应下调95%/30%/15%），同比增长102%/2245%/77%，对应EPS 为0.09/2.18/3.86 元。26-28E 光伏业务对应EPS 为0.13/2.01/3.40 元，参考光伏行业可比公司27 年市盈率中位数18.72x（前值19.77x），同时考虑到公司海外业务放量以及公司优质产能布局，给予公司27 年光伏业务19.00xPE（前值21.00x）；商业航天业务对应EPS 为-0.04/0.17/0.46 元，参考行业可比公司27 年市盈率中位数43.30x（我们去除了业绩兑现处于更早期阶段的电科蓝天，前值27 年57.69x），给予商业航天业务27 年43.30xPE（前值57.69x）；下调公司目标价至45.55 元（前值74.63 元），对应27 年20.91xPE（前值24.11x），维持“增持”评级。基于近三个月A/H 股平均价格比2.96 及港元兑人民币平均汇率0.87 测算（前值分别为2.74 和0.88），下调公司H 股目标价至17.69港币（前值31.07 港币），对应27 年7.06xPE（前值8.79x），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险；价格修复不及预期；海外贸易政策变化