业绩短期承压，发出商品/合同负债大增支撑后续收入：公司1H26 收入31.8 亿元，同比-13%，亏损2.53 亿元，同比收窄4%，其中，2Q26 收入14.9 亿元，同/环比分别降17%/12%，亏损2.67 亿元，同比扩大69%，环比转亏。受光伏电池片出口退税自4 月1 日起取消前的抢出口影响，部分需求提前释放，2Q26 电池片价格大幅回落，致公司毛利率环比大幅下降16.8 个百分点至-3.3% 。2Q 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用同比-11%/-17%/+11%/+74%，财务费用大增主因汇兑损失增加；计提0.63 亿元资产减值（主要为存货减值），同/环比+158%/+191%。1H26 境内/外收入19.0/12.8 亿元，同比+8%/-33%，境外占比同比下降11.7ppts 至40.2%，境内/外毛利率4.2%/7.9%，同比提高5.0/3.4ppts。期末发出商品/合同负债达4.2/4.2 亿元，同比大增162%/291%，或预示3Q 收入有望明显回升。

    　　海外贸易壁垒逐步提高：作为电池片的最大海外市场之一，印度ALMM 电池片清单强制要求并网项目使用清单中的本土电池片，于6 月1 日生效，由于产能短缺，印度政府7 月18 日宣布部分项目适用期限延至2026 年12月31 日，相关要求延后至明年1 月1 日执行，但中长期看，其本土供应趋势或已较为明确。另一重要市场美国8 月6 日公布根据232 条款对进口电池片设立0.22 美元/瓦的最低限价并加征15%关税，将于12 月4 日起正式实施。短期内受本土产能短缺制约，美国市场仍需进口高价电池片，但长期来看，进口成本大幅提高将加快美国本土产能建设，公司原计划通过中东产能向美国出货的路径或将受到一定影响。

    　　下调目标价，仍看好商业航天业务成为第二增长曲线：我们下调盈利预测，但仍看好光伏行业反内卷推动2027 年电池片业务盈利修复，基于分部估值，下调目标价至人民币45.83 元。电池片业务估值基于2027 年归母净利润和18 倍PE。商业航天业务方面，随着我国可回收火箭技术近期取得突破，商业航天放量有望加速。公司商业航天业务覆盖电池片、封装材料、卫星制造等多领域，我们看好其成为第二成长曲线。维持买入。