事件：公司26 年前三季度实现营收90.36 亿元，同比+33.0%；归母净利润4.62 亿元，同比+117.3%；扣非归母1.04 亿元，同比-10.6%；毛利率20.8%，同比-1.0pct，归母净利率5.1%，同比+2.0pct。其中Q3 营收29.75 亿元，同环比+40.5%/-9.1%；归母2.10 亿元，同环比+438.0%/+52.9%，主要系Q3 金融资产公允价值变动及处置收益2.62 亿元；扣非归母-0.14 亿元，同比减亏42.8%、环比由盈转亏；毛利率20.0%，同环比-1.3/-0.9pct，归母净利率7.1%，同环比+5.2/+2.9pct，上游原材料价格高企，盈利能力持续承压。

    　　Rubin 配套&800V 产品持续升级、液冷电源及SST 拓宽供电布局。公司围绕Vera Rubin 推出110kW Power Shelf、33kW 超级电容柜，并布局800V/570kW 高压直流边柜及DC/DC 产品，随平台升级拓展单机功率及产品覆盖。10 月OCP 全球峰会，公司与英伟达联合分享液冷800V 直流供电方案，首次展示液冷Power Shelf 及SST 模块。公司产品由服务器及机架电源进一步延伸至设施侧供电，有望提升系统配套价值量

    　　车载电源规模化交付、主动悬架及焊接业务持续拓展。10 月公司EH200 车载电源实现百万台量产下线，车载电源平台化研发及规模化制造能力进一步验证；公司与欧力德推出的主动悬架齿轮泵逐步进入量产阶段，汽车业务由电源向底盘执行端延伸，有望增加单车配套价值量。焊接方面，公司拟以6.64 亿元收购深圳焊接46.30%少数股权，完成后实现全资控股，进一步提升成熟业务利润归属比例。车载电源规模交付、底盘新品量产与焊接业务整合协同推进，有望为多元业务增长提供支撑。

    　　研发投入保持较高强度、存货增加较多。前三季度研发费用9.81 亿元，同比+25.2%；期间费用率18.9%，同比-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/3.0%/10.9%/1.4%，同比-0.3/-0.2/-0.7/+1.0pct，其中汇兑损失增加推升财务费用。前三季度资产减值损失计提0.69 亿元，同比增加0.54 亿元，主要系存货跌价损失增加。Q3 末应收账款/存货/合同负债分别为34.01/45.15/1.37 亿元，同比+37.2%/+79.9%/+10.8%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到成本端的压力，我们下修公司26-28 年归母净利润预测分别为6.4/12.9/18.8 亿元（此前8.0/16.1/25.6 亿元），同比+341%/+101%/+45%，对应现价PE 为71/35/24 倍，公司AIDC 电源领域卡位优势显著，多产品放量在即，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场拓展不及预期，AIDC 客户验证及订单交付不及预期。