事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业收入30.70亿元，同比+4.41%；归母净利润4.25亿元，同比+14.10%；扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76%。公司2026Q2实现营业收入14.88亿元，同比+6.02%；归母净利润1.95亿元，同比+0.01%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+4.72%。

    　　海味及蛋制品延续高增，渠道调整渐近尾声。2026H1公司多品类战略持续推进。1）分产品：魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品分别实现营收8.80/5.65/4.68/4.43/3.54/1.92亿元，同比+11.28%/+55.68%/+51.23%/-3.52%/-17.41%/+2.56%。魔芋品类保持增长；海味零食持续拓展产品形态与消费场景，鹤鹑蛋在各渠道均实现正向增长。2）分渠道：线下/线上渠道分别实现营收27.79/2.91亿元，同比+17.44%/-49.26%。线下山姆等高势能会员渠道上半年增速超预期，零食量贩渠道保持较好增长势头。电商收缩低毛利率产品品类并回归“供应链电商”本质的策略调整逐步接近尾声。截至26H1，公司经销商3845家，较2025年末净减少522家，主要系公司经销商策略优化并聚焦大客户。

    　　毛利率同比提升，营销投入匹配业务发展。公司2026H1毛利率32.22%，同比+2.56pct。销售/管理费用率为11.16%/3.58%，同比+0.59/+0.04pct；归母净利率13.85%，同比+1.18pct。公司Q2毛利率32.65%，同比+1.67pct；销售/管理费用率为11.12%/3.75%，同比+1.28/+0.08pct，其中销售费用率回升主要与品牌及促销推广投入增加有关；归母/扣非归母净利率为13.08%/12.52%，同比-0.79/-0.15pct。

    　　公司产品结构优化、供应链效率释放及核心品类规模效应持续兑现，推动整体业绩平稳向好。

    　　盈利预测与投资评级：公司坚持“多品牌、多品类、全渠道、全产业链”战略，以魔芋为核心带动多品类形成组合势能，持续推进全渠道布局，以标准化复制品牌沉淀的成功经验，实现更多品类突破。考虑到公司处于仍处于调整期，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为62.9/71.9/80.2亿元（26、27年前值为70.1/80.5亿元），同比+9%/+14%/+12%；归母净利润分别为8.5/10.1/11.6亿元（26、27年前值为9.9/11.8亿元），同比+14%/+19%/+15%；EPS分别为3.14/3.74/4.29元，对应PE分别为14/12/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观需求恢复不及预期：电商渠道调整不及预期：原材料价格波动：市场竞争加剧：食品安全风险等。