事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 营业收入为30.70 亿元，同比增长4.4%；归母净利润为4.25 亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润为3.90 亿元，同比增长16.8%。26Q2 营业收入为14.88 亿元，同比增长6.0%；归母净利润为1.95 亿元，同比增长0.0%；扣非归母净利润为1.86 亿元，同比增长4.7%。

    　　收入端，三大核心品类高增，线上电商主动收缩。分产品看，26H1 魔芋零食/海味零食/ 健康蛋制品/ 烘焙薯类/ 果干果冻/ 休闲豆制品/ 其他分别实现营业收入8.80/5.65/4.68/4.43/3.54/1.92/1.69 亿元， 同比+11.3%/+55.7%/+51.2%/-3.5%/-17.4%/+2.6%/-58.1%。魔芋零食受益于“大魔王”品牌效应持续释放、全渠道覆盖不断深化，海味零食与健康蛋制品得益于山姆渠道实现强劲增长。分渠道看，26H1 线上电商实现营业收入2.91 亿元，同比-49.3%，系公司报告期内主动优化线上渠道结构所致；线下零食量贩保持较好增长势头，定量流通渠道优化经销商、分销商结构。

    　　利润端，毛利率提升，费用率同步上行。26H1 毛利率同比+2.6pct 至32.2%，归母净利率同比+1.2pct 至13.9%。分产品看，魔芋零食/海味零食/健康蛋制品毛利率分别为34.9%/41.6%/28.2%，同比+2.5/-2.3/+3.8pct。费用端，26H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.12%/3.75%/1.45%/0.58%，较去年同期+1.3/+0.1/+0.3/+0.1pct。

    　　大单品矩阵扩容，渠道结构优化延续。品类端，公司聚焦中国风味、健康高蛋白、健康甜味三大赛道推进大单品落地，拥有“盐津铺子”主品牌及“大魔王”、“蛋皇”、“31°鲜”、“憨豆爸爸”、“蒟蒻满分”品牌矩阵。麻酱魔芋素毛肚作为战略核心单品巩固收入基本盘，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，盒马、麦德龙等新势能渠道销售规模稳步扩大。渠道端，公司培育核心战略合作商并强化高质量终端网点建设。

    　　海外市场稳步推进自有品牌“Mowon”布局，以魔芋品类为核心进入东南亚市场，核心产品进入泰国7-Eleven 等主流渠道。

    　　盈利预测：根据公司2026 年H1 表现，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年收入分别为64.49、74.07、83.97 亿元（2026-2028 年前值为66.45、76.39、86.65亿元），同比增长11.9%、14.9%、13.4%，归母净利润分别为8.21、10.58、12.71 亿元（2026-2028 年前值为8.93、10.91、13.07 亿元），同比分别增长9.6%、29.0%、20.1%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗力因素导致销量下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险。