公司发布26 年半年报。26H1 实现营收30.70 亿元，同比+4.41%；归母净利润4.25 亿元，同比+14.10%；扣非归母净利润3.90 亿元，同比+16.76%。26Q2实现营收14.88 亿元，同比+6.02%；归母净利润1.95 亿元，同比+0.01%；扣非归母净利润1.86 亿元，同比+4.72%。

    　　评论：

    　　26Q2 渠道调整拖累，鹌鹑蛋、鳕鱼卷延续高增。分渠道看，26H1 线下渠道/线上渠道分别实现营收27.79/2.91 亿元，同比+17.44%/-49.26%，其中，Q2 线上渠道延续调整，线下渠道主动推进组织架构调整，进一步拖累营收增速表现。

    　　分产品，26H1 魔芋收入8.8 亿，同比+11.3%，渠道调整叠加高基数，增速有所放缓，但深海零食/蛋制品实现营收5.6 亿/4.7 亿，同比+55.7%/+51.2%，主要系山姆渠道放量的同时其他渠道亦反馈积极。线上短期对营收形成明显拖累，但长期有助于改善盈利质量，预计下半年影响将明显减弱。

    　　产品结构升级抬升毛利率，费投增加和补助减少影响净利率。26Q2 毛利率为32.65%，同比+1.67pcts，虽鳕鱼、包材等成本上涨，但品类/渠道结构优化驱动毛利率明显提升。费用端， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.12%/3.75%/1.45%/0.58%，同比变动+1.28/+0.08/+0.26/+0.07pcts，其中销售费用率提升主要系品牌推广与市场投入加大。其他收益占营收比同比-0.65pct，主要系政府补助减少，因此26Q2 净利率为13.01%，同比-0.78pcts。

    　　短期主动调整扰动业绩，加速向品牌型零食龙头转型。公司主动对线下线上渠道进行同步调整拖累短期业绩，但下半年随着调整临近尾声，收入端有望逐季修复；而鳕鱼、包材涨价扰动整体可控，叠加产品结构优化，盈利能力有望上行。中长期来看，公司核心成长抓手清晰，魔芋、蛋制品、深海零食三大品类均锚定高蛋白/健康化主赛道，海外成熟市场已充分验证该赛道的长期成长空间,其中魔芋品类筑牢基本盘，正通过辣味新品打磨口味第二增长曲线；蛋制品、深海零食两大成长曲线持续高增起量，公司加速向品牌型龙头转型，中长期成长动能持续夯实。

    　　投资建议：有序调整转型，长期动能蓄力，逐季改善可期，维持 “强推” 评级。公司主动调整使得短期业绩增速平淡，预期随调整逐步到位，下半年收入增速有望逐季修复，27 年魔芋成本有望回落增添利润弹性，我们略调整26-28年业绩预测为8.5/10.0/11.5 亿元（原预测为8.8/10.6/12.5 亿元），对应26/27/28年PE 仅为14/12/11 倍，估值性价比已突出。考虑公司品类品牌化战略持续落地，成长动能持续夯实，给予目标价60 元，对应27 年PE 约16 倍，建议紧盯魔芋新品表现及经营调整进展，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期、行业竞争明显加剧、原料成本大幅波动等。