事件：公司发布26 年三季报。26Q1~Q3 公司实现营收/归母净利润53.41/-4.68亿元，同比-12.26%/-758.77%，基本EPS 为-0.58 元。26Q3 公司实现营收/归母净利润18.00/0.09 亿元，同比-2.35%/+267.71%。

    　　猪价低迷拖累业绩表现，26Q3 生猪出栏量同比下降。根据月度销售简报，26Q1~Q3/26Q3 公司生猪业务实现收入27.00/6.58 亿元， 同比-16.35%/-33.66%；销售生猪204.50/49.65 万头，同比+9.11%/-17.67%；生猪销售均价为10.54/10.67（元/公斤），同比-27.14%/-21.94%。前三季度生猪价格同比大幅下跌，是造成业绩亏损的核心原因。26Q3 生猪价格尽管环比回暖，但总体仍然低迷，公司主动降低生猪销量以减少主业亏损。

    　　26Q3 猪价环比回暖减少经营亏损，非经常性损益助力业绩整体扭亏。26Q3 实现归母净利润0.09 亿元，归母扣非净利润-0.80 亿元。26Q3 生猪销售均价较26Q2 的9.37（元/公斤）小幅回暖，导致当季扣非净利润较26Q2 的-2.50 亿元出现明显减亏。26Q3 公司获得非经常性损益0.89 亿元，是26Q3 归母净利润扭亏的核心原因。其中非流动性资产处置损益0.19 亿元，当期政府补助0.16 亿元，金融资产及负债的公允价值变动损益和处置损益0.28 亿元。

    　　毛利率同比下降，期间费用率同比上升。26Q1~Q3/26Q3 公司毛利率为-1.41%/2.29%，同比-8.43pct/-4.15pct。毛利率下降的原因是猪价同比大幅下跌。前三季度期间费用率为7.05%，同比+0.77pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.48%/2.61%/2.02%/0.94%，同比+0.23pct/+0.26pct/+0.11pct/+0.17pct。其中管理、财务费用支出同比下降，但费用无法被收入摊薄，导致费用率提升。研发、销售费用率同比上升，因为渠道投入及研发支出有所加大。

    　　投资建议：根据前三季度经营情况，我们下调盈利预测。预计26~28 年归母净利润为-5.46/3.92/5.92 亿元，同比-301.7%/+171.8%/+50.9%。对应PE 为-11.5/16.0/10.6 倍。公司生猪养殖等主业经营较稳健，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。