公司1H26 实现营业收入30.17 亿元，同比增长17.24%；归母净利润1.85亿元，同比下降14.32%；扣非归母净利润1.75 亿元，同比下降13.22%。单季度来看，2Q26 实现营业收入18.41 亿元，同比增长12.24%；归母净利润1.76 亿元，同比增长5.06%，主要系公司行业地位稳固，二季度国内数据中心业务及储能业务均实现温和增长。我们认为，2H26 是海外液冷业务逐步由验证转向交付的关键期，公司收入和利润有望放量，维持“增持”评级。

    　　机房及机柜温控业务稳步增长，行业地位稳固

    　　分业务看，1H26 机房温控收入17.00 亿元，同比增长25.84%，主要受益于国内数据中心及智算中心需求增长，后续国内中西部AI 基建提速，机房温控行业需求景气度有望进一步提升。机柜温控收入10.68 亿元，同比增长15.28%，公司借助品牌优势和客户基础，积极拓展国内外客户，提供创新解决方案。客车空调和轨道交通空调收入分别为0.21/0.28 亿元，同比增长10.00%/17.36%。其他业务收入1.99 亿元，同比下降21.05%，短期受客户项目和交付节奏影响，但冷板、快接头、Manifold 等产品已获得一些主流的算力芯片厂商、头部算力和交换设备制造商认可并开始被规模使用。

    　　海外收入高速增长，液冷项目有望在2H26 进入加速交付期1H26 公司境外收入4.44 亿元，同比增长71.39%，境外收入占比由10.07%提升至14.72%。产品及客户进展方面，2025 年OCP 全球峰会期间，公司展出了为Google 定制开发的Deschutes 5 CDU，UQD 和MQD 产品被列入英伟达MGX 生态合作伙伴。公司“端到端、全链条”的平台化布局，以及“系统化思维、全链条规划、端到端产品、厂到场交付”的系统方法论已成为公司在液冷业务领域的核心竞争优势。我们预计，随着海外项目完成认证并逐步进入批量交付，2H26 公司海外液冷收入有望加速增长。

    　　国内市场竞争、收入结构变化对毛利率造成一定影响1H26 公司综合毛利率为24.93%，同比下降1.22pct，其中机房/机柜温控毛利率分别为23.34%/26.77%，同比下降2.49/1.32pct，主要受国内市场竞争激烈、产品结构及区域收入结构变化影响。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/4.41%/7.51%/1.37%， 分别同比变动-0.27/+0.40/-0.10/+1.29pct，财务费用增加主要受汇兑损失和利息支出影响。我们认为2H26 将是海外业务收入放量的关键时期，后续随着高毛利海外收入占比提升及规模效应释放，公司盈利能力有望显著提升。

    　　看好海外液冷长期空间，维持盈利预测及“增持”评级我们看好公司在数据中心温控、服务器液冷及电子散热领域的全链条布局，AI 算力密度提升和海外客户突破有望打开中长期成长空间。考虑到市场竞争激烈对储能业务收入及国内机房温控业务毛利率带来的影响，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为13.25/22.31/35.91 亿元（前值：14.56/24.10/38.68 亿元，分别下调9.0%/7.4%/7.2%）。可比公司2026 年一致预期PE均值为64 倍，考虑公司海外客户拓展顺利、液冷产品覆盖全面且处于规模放量初期，给予2026 年80 倍PE，对应目标价83.01 元（按当前股本计，前值：102.6 元，基于2026 年90 倍PE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游5G 或数据中心建设不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价导致毛利率承压等。