事件描述

    　　8 月24 日，公司发布2026 半年报。2026H1，公司实现营收30.17 亿元，同比增长17.2%，实现归母净利润1.85 亿元，同比下滑14.3%。

    　　事件评论

    　　业绩表现符合预期。2026H1，公司实现收入30.2 亿元，同比增长17.2%，实现归母净利润1.85 亿元，同比下滑14.3%。单26Q2 来看，公司实现收入18.4 亿元，同比增长12.2%，实现归母净利润1.76 亿元，同比增长5.1%。较26Q1 改善明显，业绩表现符合预期。

    　　传统主业温和增长，数据中心海外营收同比大幅增加。拆分结构来看，IDC 温控产品收入17.0 亿元，同比增长25.8%，毛利率同比下降2.5pct 至23.3%，国内市场占比较高且竞争激烈，海外市场营收同比大幅增加但占比依旧较低，毛利率同时受区域销售组合以及产品销售组合的影响。机柜温控产品（主要是储能）收入10.7 亿元，同比增长15.3%，毛利率同比下降1.3pct 至26.8%，毛利率主受储能业务的区域销售组合变化；客车空调收入2130 万元，同比增长10.0%，轨交列车空调及服务收入2805 万元，同比增长17.4%，两项业务改善均较明显。分区域看，2026H1 公司境外收入4.4 亿元，同比增长71.4%。

    　　存货及预付款项均较2026 年初大幅增长，彰显备货积极。截至26H1 末，公司存货余额15.9 亿元，较年初提升56%。其中，半成品、原材料、委托加工物资账面余额分别达到约3.0 亿元、3.6 亿元、0.3 亿元，较年初分别提升97%、93%、83%，提升最为显著，三项均是近翻倍创历史新高水平。同步可观察到，公司预付款项6420 万元，较年初大幅提升4124 万元。存货和预付款项的变化，足以体现公司正为订单大规模出货积极备货中。

    　　电子散热新品持续扩张，静待业务释放。公司的冷板产品可适配CPU、GPU、计算ASIC芯片、交换ASIC 芯片的散热，还开始匹配设备内部的内存、SSD、光模块等其他热源，有效支撑相关算力设备的100%全液冷需求。针对芯片局部超高热流密度等新需求，公司在微通道冷板的基础上，开发了两相冷板、射流冷板等新技术及相关产品。公司Coolinside全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片厂商、头部算力和交换设备制造商认可并开始被规模应用。2025OCP 峰会期间，公司的UQD 产品和MQD 产品被列入英伟达的MGX 生态合作伙伴。

    　　投资建议：2026H1 公司业绩表现符合预期。传统主业温和增长，客车空调、轨交列车空调及服务也重回增长，IDC 温控海外市场营收同比大幅增加但占比依旧较低。截至26H1末，公司存货及预付款项均较2026 年初大幅增长，存货里半成品、原材料、委托加工物资提升最为显著，均是近翻倍创历史新高的水平，足以体现公司正为订单大规模出货积极备货中。当下，公司正处在关键的动能转换阶段，我们坚定看好公司海外突破及持续增长。

    　　预计公司2026-2028 年归母净利润为12.1 亿元、20.9 亿元、31.8 亿元，对应同比增速132%、73%和52%，对应PE 64、37、24 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目交付及确收节奏不及预期；

    　　2、海外市场拓展不及预期。