核心观点

    　　2026 年上半年，公司机柜温控、机房温控收入温和增长；海外营收占比提升，主要系机房温控节能设备来自境外的营收同比大幅增加带动，但总体营收规模仍较低。上半年毛利率同比有所下降，后续有望随着海外业务起量而提升。公司持续投入新产品、新业务的研发和市场拓展，上半年费用同步有所增长。近年来，公司大力拓展海外算力市场，海外客户的广度和深度持续提升，我们认为2026 年下半年开始公司海外液冷业务有望迎来明显放量。

    　　全球液冷市场空间广阔，随着业务的持续推进，公司中长期具备很大的成长空间。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年报。上半年公司营业收入30.17 亿元，同比增长17.24%；归母净利润1.85 亿元，同比下降14.32%。

    　　简评

    　　1、上半年经营健康，存货规模明显提升。

    　　2026 年上半年，公司营业收入30.17 亿元，同比增长17.24%；归母净利润1.85 亿元，同比下降14.32%；扣非归母净利润1. 75 亿元，同比下降13.22%；现金流改善明显，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为6187 万元，去年同期为-2.34 亿元。

    　　细分产品来看，机房、机柜温控节能产品均温和增长，上半年公司机房温控节能产品收入17.00 亿元，同比增长25.84%；机柜温控节能产品收入10.68 亿元，同比增长15.28%；客车空调收入2130 万元，同比增长10.00%；轨道交通列车空调及服务收入2805万元，同比增长17.36%；其他收入1.99 亿元，同比下降21. 05%。

    　　细分区域来看，境内收入25.73 亿元，同比增长11.17%；境外收入4.44 亿元，同比增长71.39%，其中上半年机房温控节能设备来自境外的营收同比大幅增加。

    　　2026 年二季度单季，公司营业收入18.41 亿元，同比增长12. 24%；归母净利润1.76 亿元，同比增长5.06%；扣非归母净利润1. 70 亿元，同比增长6.00%。

    　　2026 年6 月底，公司存货规模15.52 亿元，较2025 年底增加5. 69亿元，原材料、发出商品、半成品、合同履约成本均明显增加。

    　　2、毛利率短期有所压力，后续有望随着海外业务起量而提升。

    　　2026 年上半年公司综合毛利率24.93%，同比下降1.22pcts。公司当前积极拓展海外市场，后续毛利率有望随着海外业务起量而提升。上半年公司销售、管理、研发费用三项费用合计4.7 亿元，同比增长17.5%； 财务费用4130 万元，去年同期为195 万元，主要由于汇兑损失与利息支出增加影响。

    　　3、海外液冷业务有望下半年开始迎来明显放量。

    　　公司Cool inside 全链条液冷解决方案实现从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing 长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖，产品获得主流算力芯片厂商、头部算力和交换设备制造商认可并开始被规模应用。公司持续深化产品布局强化竞争力。公司的冷板产品不仅适配了CPU、GPU、计算ASIC 芯片、交换ASIC 芯片的散热，还开始匹配服务器或交换机设备内部的内存、SSD、光模块等其他热源。针对芯片局部超高热流密度等新需求，公司在微通道冷板的基础上，开发了两相冷板、射流冷板等新技术及相关产品。公司也推出了五合一及六合一集成液冷服务器测试设备、XSpace 6S 液冷算力仓、全预制化撬块数据中心、泵驱两相冷板式液冷系统等产品，不断延伸产品和服务能力。

    　　公司海外客户的广度和深度持续提升，我们认为下半年开始公司海外液冷业务有望迎来明显放量。公司是英特尔中国数据中心液冷创新加速计划的首位合作伙伴，BHS-AP 平台冷板、UQD 04 快接头、分水器和机架式液冷CDU 已通过英特尔测试与验证。2024 年OCP 全球峰会期间，英伟达公司在其官网上公布了有关其Blackwel lGB200 系统开发成果的相关资讯新闻，公司的UQD 产品被列入英伟达的MGX 生态系统合作伙伴。2025 年OCP全球峰会期间，公司的UQD 产品和MQD 产品被列入英伟达的MGX 生态合作伙伴。2025 年OCP 全球峰会期间，公司展出了为Google 定制开发的Deschutes 5 的CDU 产品。

    　　4、盈利预测与投资建议。

    　　我们预计公司2026-2028 年收入分别为93.9 亿元、146.9 亿元、203.8 亿元，归母净利润分别为12.1 亿元、23. 7亿元、36.1 亿元，对应PE 66X、33X、22X，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示。数据中心行业建设进度放缓：数据中心下游应用领域主要为AI、互联网、云计算等，若未来下游行业发展情况不及预期，则对于数据中心的需求减弱，对机房温控等产品需求下滑。海外进展不及预期： 公司当前发力海外数据中心液冷市场，业务仍处于发展初期，存在海外客户、业务进展不及预期的风险。储能需求情况不及预期：储能市场在此前一段时间内持续较高增速，当前看市场需求景气度仍较高，若由于上游原材料、电池等价格上涨或供给不足，则对下游需求产生影响。竞争加剧：若未来公司所处行业领域竞争程度提升，则对产品价格和毛利率产生不利影响。国际环境变化影响公司业务发展。