事件：

    　　公司发布2026 年上半年业绩报告。报告显示，2026 年上半年公司实现营业收入26.01 亿元，同比+23.66%，归母净利润4.91 亿元，同比+18.41%，扣非归母净利润4.73 亿元，同比+21.20%。拆分单季度来看，2026Q2 实现营业收入10.79 亿元，同比+31.99%，归母净利润1.04 亿元，同比+25.92%，扣非归母净利润0.96 亿元，同比+36.35%。

    　　投资要点：

    　　2026 年上半年公司上装/下装/外套类分别实现营业收入14.69/4.18/4.84 亿元，分别同比+31.92%/-8.20%/+56.75%。公司上装/下装/外套类收入占比分别为56.46%/16.06%/18.61%，分别同比+3.53pct/-5.58pct/+3.93pct。公司上装/下装/ 外套类毛利率分别为80.97%/74.35%/74.95% ， 分别同比+1.06pct/-2.77pct/+1.83pct。

    　　渠道方面，公司分为线上渠道、线下直营渠道和线下加盟渠道，2026 年上半年公司线上/线下直营/线下加盟分别实现营业收入4.33/16.65/4.88 亿元，分别同比+101.93%/+17.89%/+5.33%。公司线上/线下直营/线下加盟毛利率分别为79.61%/76.95%/69.95%，分别同比+1.74pct/-0.95pct/+0.45pct。直营/加盟门店数量分别为783/645 家，分别净新开22 家/6 家。公司门店采取分城市层级布局，一二线城市以直营门店为主，其余城市重点发展加盟模式，销售网络已覆盖全国各省份及港澳地区。

    　　连续十三年携手中国国家高尔夫球队，构筑高尔夫服饰第一联想品牌地位。2026年3 月，公司联合中国高尔夫球协会正式启动2026 国家队优才计划，王馨迎、丁文一、李淑瑛、周彦含入选新一届优才计划成员。本年度公司还冠名2026 比音勒芬全国业余高尔夫球巡回赛、2026 比音勒芬第三十二届全国青少年高尔夫球锦标赛，逐步搭建起覆盖“职业-业余-青少年”的高尔夫全链条支持体系。此外，集团持续加码高端户外运动赛道，围绕战略合作、渠道布局、用户精细化运营、跨界联动多维度协同发力，稳步搭建起闭环的高端户外业务生态体系。

    　　2026 年6 月公司与Snow Peak,Inc.、GAMSUNG 达成战略合作，成为其中国核心战略合作伙伴。本次合作下，公司将主导Snow Peak 在中国市场运营，负责Snow Peak IP 及商标相关产品的营销、销售与分销。目前，Snow Peak 上海前滩太古里、广州聚龙湾太古里、重庆万象城、厦门万象城等旗舰中心陆续开幕。

    　　盈利能力方面，2026 年上半年公司毛利率75.88%，同比-0.04pct，归母净利率18.86%，同比-0.83pct。2026 年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为41.67%/6.95%/3.08%，同比+0.25pct/-0.98pct/-0.03pct。2026 年二季度公司毛利率76.74%，同比+0.04pct，归母净利率9.67%，同比-0.46pct。2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为50.58%/9.14%/3.01%，同比-1.20pct/-1.30pct/-0.14pct。

    　　估值和投资建议：公司是国内高端高尔夫服饰龙头，依托主品牌基本盘，通过多品牌矩阵布局高端户外赛道，携手Snow Peak 持续加码高端户外领域，打开中长期成长空间。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为　　52.31/62.14/71.10 亿元，同比增长21.27%/18.79%/14.42%；2026-2028 年公司归母净利润分别为7.72/8.99/9.97 亿元，同比增长40.15%/16.53%/10.80%。

    　　当前市值对应2026-2028 年PE 分别为18.6/15.9/14.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：生产环节外包风险，门店管理风险，宏观经济不及预期风险，行业竞争加剧风险。