本报告导读：

    　　26Q2 收入及利润均高增，上半年线上渠道领增，线下稳步拓店；公司聚焦高端运动户外，多品牌矩阵持续发力，经营效率稳步提升，业绩有望持续快速增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：我 们预计 2026-2028 年公司 EPS 分别为 1.32/1.66/1.96元，考虑到公司作为高端运动户外龙头的地位稳固，给予2027 年高于行业平均的19 倍PE，维持目标价30.78 元，维持“增持”评级。

    　　26Q2 收入及利润均高增。2026H1 收入26.01 亿元，同比增长23.7%；归母净利润4.91 亿元，同比增长18.4%；扣非归母净利润4.73 亿元，同比增长21.2%。其中26Q2 收入10.79 亿元，同比增长32.0%，环比明显提速；归母净利润1.05 亿元，同比增长25.9%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长36.4%。26Q2 毛利率76.7%，同比基本持平；销售/管理/财务/研发费用率分别变动-1.2/-1.3/+1.0/-0.1pct，Q2资产减值损失同比增加约0.3 亿元，因此归母增速略低于收入增速。

    　　26H1 线上渠道领增，线下稳步拓店。26H1 线上/直营/加盟收入分别同比增长102%/18%/5%，毛利率分别变动+1.7/-1.0/+0.5pct，线上收入占比提升至16.6%，且线上毛利率（79.6%）优于公司整体毛利率（75.9%），判断主要得益于正价产品销售，同时线上销售对于线下有良好拉动效果。H1 直营/加盟门店分别净增22/6 家至783/645 家；期末存货13.04 亿元，同比增长25%，与收入增速较为一致，且库龄多在2 年以内，存货周转天数同比减少2 天至352 天。

    　　聚焦高端运动户外，完善品牌矩阵蓄力成长。比音勒芬主品牌深耕高端运动户外，适配中国新贵多场景穿搭需求，5·16T 恤节单日T恤/POLO 品类销售破亿，高尔夫系列持续发力，并携手中国国家地理快速拓展户外系列。高端英伦风品牌K&C 于北京、香港及澳门地区等布局近20 家门店，零售网络初步成型，迎来品牌创立百年庆典；Snow Peak 获日韩双线经营权，已在上海、广州、重庆等城市开设旗舰门店；OOFOS 获中国大陆独家经营权，未来有望逐步贡献增量。

    　　风险提示：新品牌培育不及预期，门店爬坡不及预期。