业绩简评

    　　公司于8月27日发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入26.01亿元，同增23.66%，归母净利润4.91亿元，同增18.41%；扣非归母净利润4.73亿元，同增21.20%。其中Q2营收10.79亿元，同增31.99%，归母净利润1.04亿元，扣非净利润大幅增长36%至0.96亿元。26H1营收业绩表现均超预期，展现良好的增长趋势。

    　　经营分析

    　　营收端：主品牌韧性凸显，多品牌矩阵贡献增量。分渠道看，电商渠道增速亮眼，H1 实现收入4.33 亿元，同比增长101.93%，线上渗透率提升至16.63%，线上渠道新增抖音、天猫、京东等多个店铺，全渠道布局日趋完善。直营渠道同比增长17.89%至16.65 亿元，H1 末直营渠道783 家，较年初净新开22 家，直营单店销售额213 万元，同比25H1 的210 万元基本稳定。加盟渠道同比增长5.33%至4.88 亿元。H1 末加盟渠道645 家，较年初净新开6 家。

    　　分产品看，上装类收入14.69 亿元，同比增长31.92%，外套类收入4.84 亿元，同比增长56.75%，核心品类增长强劲。分地区看，东北/华北/华南等区域均实现双位数增长，全国化布局稳步推进。

    　　利润端：费用投入加大，盈利能力整体稳定。上半年公司毛利率为76.08%，同比增长0.05pct，基本保持稳定。销售费用率同比微升0.24pct 至41.67%，主要系广告宣传及线上内容营销投入增加、电商服务费增长所致；管理费用率6.95%，同比-1.01pct，管控良好。最终净利率为18.86%，同比下降0.83pct，整体保持平稳。

    　　品牌建设多点开花，新品牌与新渠道齐上发半力年。公司首届“5·16T 恤节”实现T 恤/POLO 品类单日销售突破1 亿元；与SnowPeak 达成战略合作，主导其中国区经营；KENT&CURWEN 在伦敦举办百年庆典大秀；OOFOS 恢复跑社群活动落地深圳。此外，公司携手故宫宫廷文化与非遗苏绣推出联名系列，品牌文化势能持续提升，看好多品牌带动下公司未来保持快速增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881 等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计26-28 年公司归母净利润分别为7.47/9.46/11.49 亿元，同比增长35.66%/26.62%/21.50%，对应PE 为18/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　品牌运营不及预期、新品牌培育进度低于预期。