1H26 业绩高于我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入同增24%至26 亿元，归母净利润同增18%至5 亿元；其中2Q26 收入同增32%至11 亿元，归母净利润同增26%至1 亿元，扣非归母净利润同增36%至0.96 亿元；业绩高于我们预期，主因收入及毛利率表现均超预期。

    　　1H26 直营和线上渠道收入高增，线上渠道毛利率表现亮眼。

    　　1H26 公司直营/加盟/线上渠道收入同比分别+18%/+5%/+102%，电商渠道表现优，618 天猫男装排名大幅提升至行业第6，我们认为电商渠道有望维持高质量增长。线下直营/加盟门店数较年初分别净开22/6 家至783/645 家，同样维持扩张态势。

    　　1H26 公司毛利率同比持平为75.9%，其中直营/加盟/电商毛利率分别同比-1.0/+0.5/+1.7ppt 至77.0%/70.0%/79.6%，线上渠道毛利率同比持续提升，体现出公司出色的品牌力。我们看好线上渠道在成为收入增量的同时保持较好的盈利质量。

    　　持续积极投入，多品牌同步发力为未来增长蓄能。2Q26 公司销售费用同增28.9%至5.46 亿元，研发费用同增25.8%至32.4 亿元，持续积极的投入为未来增长奠定基础。在收入增长和稳定的毛利率帮助下，2Q26 公司扣非净利率同增0.28ppt 至8.86%。

    　　公司坚持多品牌、多风格发展。我们预计K&C、Snow Peak 今年或仍将保持拓店势头。同时CERRUTI1881、威尼斯、OOFOS 均状态良好，公司积极打造差异化多品牌矩阵。

    　　发展趋势

    　　公司在产品渠道上的持续创新在2Q26 持续得到回报。我们认为在持续的投入下，公司有望持续保持高质量增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司对旗下品牌的持续投入，我们维持2026 年盈利预测不变，上调27 年盈利预测3%至9.5 亿元。当前股价对应2026/27年18/14 倍P/E，上调目标价3%至29.63 元，对应2026/27 年23/18 倍目标P/E，上行空间23%。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　消费需求波动，多品牌运营不及预期，渠道运营不及预期。