投资要点

    　　26Q2 收入利润均加速显著，盈利质量优秀，超预期靓丽26Q2 实现收入10.8 亿元，同比+32.0%，较Q1 显著加速，我们预计主要来自电商和直营的靓丽增长。归母净利润1.0 亿元，同比+25.9%，26Q2 毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.04pp、-1.2pp、-1.3pp、-0.1pp、+1.0pp 至76.7%、50.6%、9.1%、3.0%、0.6%，销管研费用率下降来自收入快速增长的规模效应，财务费用同比增加973万元，来自利息收入和汇兑收益减少，资产减值损失同比+2920 万元26Q2 归母净利润同比+25.9%至1.0 亿元，扣非归母净利润9557 万元，同比+36.4%，展现核心利润的优质增长；此外，经营性现金流量净额同比+128.1%至9965 万元，盈利质量优秀。

    　　电商高质量翻倍增长，直营线下领跑，门店积极拓展26H1 实现收入26.0 亿元，同比+23.7%，其中分渠道来看：

    　　26H1 线上收入同比+102%至4.3 亿元，毛利率同比+1.7%至79.6%，电商收入翻倍增长的同时毛利率提升，线上积极拓展年轻客群，实现高质量增长。

    　　26H1 直营收入同比+17.9%至16.6 亿元，毛利率同比-1.0pct 至77.0%，上半年门店净开22 家至783 家，持续门店拓展彰显品牌力向上。

    　　26H1 加盟收入同比+5.3%至4.9 亿元，毛利率同比+0.5pct 至70.0%，上半年门店净开6 家至645 家。

    　　创始人家族及董事积极增持，彰显对公司发展信心2 月28 日公告公司总经理谢邕先生计划6 个月内增持1-2 亿元公司股份，目前已累计增持658 万股，金额超1.1 亿，增持均价16.71 元/股；3 月25 日公告公司首席战略官申金冬先生计划6 个月内集中竞价方式增持0.5-1 亿元股票，目前已增持329 万股，金额6585 万元，增持均价20.03 元/股。前后两任总经理积极增持，凸显对公司发展强烈信心。

    　　盈利预测及估值

    　　比音勒芬主品牌受益高端消费较好，叠加自身运动时尚+户外赛道积极布局，实现靓丽增长，第二主线肯迪文品牌迎来百年庆典，期待进一步知名度提升同时渠道拓展、收入逐步放量，威尼斯、1881、SNOWPEAK、OOFOS 锚定高端消费人群生活各细分场景展开触角探索潜在机会，我们预计26-28 年公司实现收入51.8、59.8、67.2 亿元，分别同比+20.1%、15.4%、12.4%，归母净利润7.5、9.3、10.9 亿元，分别同比+36.3%、+24.3%、+17.3%，对应PE 18、15、13X，作为A 股户外及运动赛道最核心标的规模成长潜力及业绩弹性突出，维持“买入”评级，继续强调推荐。

    　　风险提示：门店拓展不及预期；消费者偏好变化