事件描述

    　　2026H1 营收82.1 亿元（同比+0.2%），归母净利润5.75 亿元（同比+1.1%），扣除股份支付影响后的归母净利润6.4 亿元（同比+11.8%），若进一步剔除汇兑损失影响后的归母净利润预估同比增速更快（估算26H1 是汇兑净损失，但25H1 是汇兑净收益）；本次中期分红比例31%，比例下降预估主要为新业务发展储备资金；2026H1 毛利率25%（同比+2pp）,扣除股份支付影响后归母净利率7.7%（同比+0.5pp），进一步扣除汇兑影响后的归母净利率预估更高。由于公司对25H1 进行收入和利润追溯调整（主因收购华研科技51%股权进行同一控制企业合并），无法直接计算26Q2 同比情况，估算26Q2 收入和利润同比基本稳定。

    　　事件评论

    　　包装主业显韧性，N 业务快速发展，液冷业务有望从验证期进入兑现期。2026H1 预估包装主业收入占比仍占大头，在消费电子行业承压背景下展现韧性，重型包装业务持续发展，公司目前已开发包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，在AI 服务器机柜、动力电池、机器人等领域的重型包装产品上已实现多家海外及国内头部客户的深度合作，未来将有机会为主业打开全新增长空间。

    　　2026H1 公司N 业务收入占比预估仍较小但发展迅速，裕同科技旗下华研科技、仁禾智能、华宝利与裕同新材四家公司协同发力，在材料、工艺与精密制造维度构筑覆盖AI 硬件全链条的供应能力。

    　　华研科技具备强大的垂直整合、材料研发和精密模组设计及制造能力，在折叠手机转轴、手表结构件和智能眼镜转轴模组的设计及制造方面具有技术和客户优势，在AI 液冷相关零部件模组加工及制造领域，华研科技聚焦高性能热控模组的设计、制造与集成，产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM 部件等液冷核心组件，同时在铜-金刚石复合板、3D 打印微通道等先进材料和技术应用方面已与海外服务器头部客户进行联合研发，并将借助裕同多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推动液冷业务从验证期全面进入业绩兑现期。

    　　仁禾智能深耕高端软质材料，智能穿戴软质材料已进入MR/AR 海外头部品牌供应链:华宝利聚焦精密声学及智能硬件在AI 眼镜声学部件领域亦有海外头部客户订单，并延伸至AI 音箱等消费电子整机组装业务;裕同新材产品覆盖折叠手机、AI 眼镜、智能穿戴手表、新能源汽车、无人机、具身机器人等轻量化精密结构件。

    　　智能化驱动效率提升，裕同目前已有17 个智能工厂正式投入运营，7 个智能工厂建设和规划中；同时海外工厂多点布局，全球交付能力领先，目前在全球拥有40+生产基地。伴随公司持续开拓新业务同时降本增效，有望推动收入和利润持续增长。预计2026-2028年公司归母净利润为16.90/21.81/26.40 亿元，对应PE 为21/16/13 倍。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期；2、新业务拓展不及预期；3、汇率及海外经营风险；4、并购整合及协同不及预期。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期。若消费电子等下游行业需求恢复不及预期，或主要客户订单增长放缓，可能影响公司包装主业收入及盈利表现。

    　　2、新业务拓展不及预期。公司液冷、智能眼镜、精密结构件等N 业务仍处于客户拓展、产品验证及逐步放量阶段，若客户验证进度、订单获取或量产节奏不及预期，可能影响新业务收入及利润贡献。

    　　3、汇率及海外经营风险。公司海外业务及海外客户占比较高，若汇率大幅波动、国际贸易政策变化或海外市场经营环境发生不利变化，可能对公司收入及盈利能力产生影响。

    　　4、并购整合及协同不及预期。公司通过华研科技等主体加快布局AI 硬件相关新业务，若并购后业务整合、客户资源协同及技术协同效果不及预期，可能影响相关业务发展及业绩贡献。