公司发布2026 年中报：26H1 实现收入82.14 亿元/同比+4.3%，归母净利润5.75 亿元/同比+3.8%；扣非归母净利润5.51 亿元/同比-1.5%。其中，26Q2实现营收44.21 亿元/同比-1.7%，归母净利润3.29 亿元/同比+0.5%，扣非归母净利润3.01 亿元/同比-3.8%（以上均为合并调整口径）。上半年公司利润端实现平稳增长，我们认为主要受益于公司积极开拓海外业务合作、新业务逐步贡献增量，在消费电子需求承压背景下增强韧性。展望后续，公司持续推进“1+N+T”战略布局，看好公司包装主业随下游需求恢复释放经营弹性，N 业务逐步起量贡献积极增量、打造第二增长曲线，维持“买入”。

    　　纸质包装主业小幅承压，海外业务营收、毛利率表现亮眼1）分业务看：26H1 纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收52.56/15.34/6.04 亿元，同比-3.7%/+18.2%/+3.4%， 毛利率分别为26.9%/22.1%/22.8%，同比+2.8/-0.3/+2.4pct；包装配套产品表现亮眼，但纸质包装主业营收下滑，我们认为主因上半年消费电子产业受成本端价格上涨影响有所承压，据IDC，26H1 全球智能手机出货量为5.67 亿部，Q1/Q2分别同比-4.1%/-6.7%。2）分地区看：26H1 国内收入49.62 亿元/同比-4.8%，毛利率20.4%/同比+1.0pct；国外收入32.52 亿元/同比+9.0%，毛利率32.1%/同比+2.7pct，国外业务营收、毛利率均实现增长，带动业务结构持续优化。

    　　26H1 完成对华研科技收购，“1+N+T”战略布局建设稳步推进公司26H1 完成对华研科技收购后，N 业务板块格局已逐渐清晰：1）华研科技：产品覆盖AI 液冷领域核心组件，依托裕同海外头部科技用户资源开启渠道拓展；2）仁禾智能：长期深耕高端软质材料领域并前瞻布局机器人软材料；3）华宝利：推进“声学+智能终端+机器人制造”协同发展；4）裕同新材：聚焦轻量化复合材料应用并提供精密结构件。N 业务板块26H1业务占比较低，我们看好其未来随着AI、机器人等下游产业需求崛起实现放量。此外，公司T 业务致力于依托裕同创研中心为客户未来技术需求提供解决方案，当前处于预研与验证阶段，“1+N+T”战略布局建设稳步推进。

    　　毛利率同比+2.0pct，期间费用率同比+2.3pct

    　　26H1 公司综合毛利率为25.0%/同比+2.0pct，我们认为主要得益于公司持续推动产线智能化和数字化升级，纸质包装、环保纸塑业务毛利率同比提升。

    　　费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/7.1%/4.7%/1.5%，同比基本持平/+0.5/-0.2/+2.0pct，其中财务费用率上升主因美元贬值导致汇兑损失增加；合计期间费用率16.2%/同比+2.3pct。综合影响下，26H1 公司归母净利率为7.0%/同比+0.1pct。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到传统包装主业需求有待恢复，我们下调26 年收入及毛利率预测；同时，考虑到液冷等N 业务放量前景，我们上调27-28 年收入及毛利率预测。

    　　预计26-28 年公司归母净利润分别为17.04/22.47/27.05 亿元（前值18.47/20.51/22.64 亿元，分别-7.7%/+9.6%/+19.5%），对应EPS 分别为1.32/1.74/2.10 元。考虑到公司N 业务有望于27 年起释放弹性，我们切换27 年估值，参考可比公司Wind 一致预期为27 年12 倍PE，公司包装主业基本盘稳健，积极切入AI 智能硬件、新材料、精密结构件等新业务，给予公司27 年24 倍PE，对应目标价41.76 元（前值35.84 元，基于26 年25倍PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务进展不及预期，需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。