【投资要点】

    　　公司发布2026 年三季报：收入与利润较二季度降幅收窄。2026 年前三季度公司实现营收11.88 亿元，同比-5.71%，归母净利润0.81 亿元，同比-35.45%，对应Q3 实现营收4.57 亿元，同比-6.58%；实现归母净利润0.49 亿元，同比-13.95%。

    　　毛利率逐季回升，净利润因多因素影响依旧承压。26Q3 公司毛利率已回升至30.79%，环比+2.08pct，系原材料硝酸铵价格自第二季度持续回落使公司盈利能力出现边际修复，但未充分转化为净利润增长，主要是由于本年度民爆行业景气度不足，器材销售价格下降，叠加公司年初收购了黑龙江高江企业管理有限责任公司形成的资产摊销增加，以及本年度较上年度的政府补贴减少，多因素共同对利润形成拖累。

    　　费用端有所分化，财务费用下降形成一定对冲。公司前三季度整体期间费用微升，同比+4.02%，其中主要是收购产生的摊销费用导致管理费用上涨，但财务费用同比-18.86%形成一定对冲，系利息费用大幅减少所致。

    　　收现比维持高点，经营现金流待改善。2026 年前三季度，公司经营活动现金流净额约0.33 亿元，同比下降83.39%，同时应收账款较年初增长约12.36%，都系本年度货款回收较上年同期减少所致，但公司前三季度收现比仍超过95%，维持高位。

    　　控股股东变更打开资源协同新空间，有望推动公司由民爆服务商向矿业开发与民爆服务协同发展。2026 年9 月，西藏地矿集团正式成为公司控股股东，此次股权划转有望推动公司与西藏矿产资源开发体系深度协同，为业务拓展和中长期成长打开新的空间。西藏战略性矿产资源禀赋突出，地矿集团拥有多宗采矿权、探矿权，并参股多龙矿业、巨龙铜业等重点矿业项目，具备较为丰富的资源储备和项目布局。随着相关矿山项目持续推进，公司有望依托股东资源优势，拓展矿山民爆器材供应及爆破服务业务，并探索矿业开发相关业务机会，推动业务结构向矿业开发与民爆服务协同发展。另外，雅下水电工程等重大项目持续推进，有望带动区域民爆产品及爆破服务需求增长。公司完成海外民爆产能整合后，工业炸药许可产能已由2.2 万吨提升至6.2万吨，意味着充分的能力进行承接。

    　　【投资建议】

    　　我们基本维持盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润1.32/2.01/3.02亿元，对应10 月23 日收盘价108.32/71.31/47.48x PE。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新业务拓展不及预期；

    　　基建需求不及预期；

    　　回款不及预期。