西藏本地国资民爆龙头，控股股东变更开启经营新篇章。高争民爆集民爆产品研发、生产、销售、仓储、运输和爆破服务于一体，业务主要覆盖西藏七地市。2021-2025 年公司营收及归母净利润快速增长，复合增速分别约18%/39%。近期西藏自治区国资委将原控股股东藏建集团持有的34%股份无偿划转至地矿集团，9 月已控制权变更完成。地矿集团成为公司新控股股东后，公司拟更名为“ 西藏地质矿产发展股份有限公司”，主业拓展为“ 矿山投资开发”与“ 民爆生产销售服务”两大板块，后续有望依托股东资源推动产业协同，开启经营新篇章。

    　　矿业：地矿集团矿产资源储备丰富，资产注入与后续矿山开发潜力可期。

    　　控股股东地矿集团承担做大做强西藏自治区矿产资源产业链重任，持有采矿权3 宗、探矿权71 宗，并参股巨龙、朱诺、金龙、多龙等大型铜矿及拉果措盐湖锂矿，权益铜资源超1100 万吨。铜矿方面，部分项目已进入投产或建设阶段，预计2032-2033 年权益铜产能约21 万吨/年，对应权益净利润约106-127 亿元；锂矿方面，持有拉果措盐湖锂矿项目27%股权，一期已投产，二期建成后项目锂盐权益总产能预计达1.6 万吨/年，对应权益净利润约6.5 亿元。收购报告书明确提出依托上市公司推动矿产开发与民爆产业协同，并就潜在同业竞争业务给予上市公司同等条件下优先收购权，后续符合条件的矿产资产有望逐步注入。此外，西藏矿产资源禀赋优越，当前仍未充分开发，公司作为西藏国资委下属唯一矿产资源开发上市平台，有望分享后续矿产资源增量项目开发红利。

    　　民爆：西藏水电与矿山开采支撑长期需求，产能扩张与一体化服务能力打开成长空间。2026M1-8 西藏工业炸药销量同比增长52%，雅下水电及大型铜矿建设有望持续释放民爆需求。公司通过收购海外民爆、转移产能及取得政策奖励，将工业炸药年产能由2.2 万吨提升至6.2 万吨，区内规模优势进一步增强。公司拥有藏木水电站、甲玛、玉龙、朱诺铜矿等项目经验，具备高海拔地区大型工程作业能力。依托本地国资背景、产能规模优势、覆盖西藏七地市的服务网络以及矿山工程施工总承包、爆破作业“ 双一级”资质，公司持续向采剥、选矿、矿山托管等环节延伸，叠加地矿集团潜在项目资源，订单获取能力与单项目价值量有望持续提升。

    　　投资建议：我们预计公司民爆业务2026-2028 年归母净利润分别为1.5/2.1/2.7 亿元，同比-22%/+34%/+28%，对应EPS 为0.56/0.75/0.96元/股，当前股价对应PE 为128/95/74 倍。矿产资源方面，估算地矿集团参股铜矿+锂矿2028 年权益净利润约34 亿元，对应价值约400 亿元；2032 年底参股及控股矿权逐步投产后，远期权益价值超 1300 亿元（“ 参股铜矿1059 亿元+控股铜矿200 亿元+锂矿65 亿元）。公司现有民爆业务成长性优越，潜在矿产开发业务价值可观，首次覆盖给予 买入” 评级。

    　　风险提示：民爆需求不及预期、市场竞争加剧、矿山投资开发业务进展不及预期、测算误差风险等。