事件：公司2026 年半年度报告发布。收入稳健增长，汇率波动影响短期利润。2026 年上半年公司实现营业收入36.07 亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下增长16.20%；归母净利润5.20 亿元，同比下降15.71%；扣非归母净利润5.25 亿元，同比下降7.30%。报告期汇兑损失2.00 亿元，上年同期为0.31 亿元；经调整归母净利润7.53 亿元，同比增长12.90%，经营活动现金流净额8.22 亿元，同比增长17.18%。综合毛利率42.27%，恒定汇率下同比提升0.31 个百分点。大制药及中小制药客户收入分别同比增长17.28%、9.40%，境内客户收入增长68.95%。汇率扰动下，经调整利润及经营现金流保持增长，经营基本面仍具韧性。

    　　小分子后期项目储备丰富，在手订单高增为后续交付提供支撑。报告期小分子CDMO 收入22.97 亿元，同比下降5.44%，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76 个百分点。公司交付商业化项目48 个、临床及临床前项目337 个，其中临床III 期项目51 个；服务减重相关小分子GLP-1 项目5 个。截至报告披露日，根据在手订单预计下半年小分子验证批（PPQ）项目13 个，后期项目推进有望持续贡献增量。剔除报告期已确认收入后，截至报告披露日公司在手订单16.73 亿美元，同比增长53.77%；年初至报告披露日新签订单同比增长54.59%。考虑临床后期及商业化订单通常在下半年较为集中交付，公司预计全年收入增长19%-22%，订单储备扩大为后续增长提供支撑。

    　　新兴业务加速放量，多肽、寡核苷酸与生物大分子拓展成长空间。报告期新兴业务收入13.04 亿元，同比增长72.49%，收入占比36.16%，同比提升12.44 个百分点；毛利率32.50%，恒定汇率下同比提升3.72 个百分点。其中，化学大分子收入7.36 亿元，同比增长94.14%，截至报告披露日在手订单同比增长163.47%；服务多肽药物60 个、寡核苷酸项目74个，预计年底多肽固相反应合成总产能增至69,000L。生物大分子收入2.00亿元，同比增长122.82%，截至报告披露日在手订单同比增长88.71%；服务BLA 项目7 个，取得首个双抗ADC 的BLA 订单。制剂业务收入1.78亿元，同比增长50.93%，累计11 个产品实现商业化供应。后期项目推进与产能建设有望支持新兴业务持续增长。

    　　盈利预测与投资评级。公司在手订单及新签订单保持较快增长，多肽、寡核苷酸与生物大分子业务持续放量，后期项目储备及商业化产能建设为中期成长提供支撑。我们看好公司技术驱动优势及新兴业务拓展潜力，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为14.71 亿元、18.11 亿元、22.77亿元，对应增速分别为29.9% 、23.1%、25.8%， 对应PE 分别为42.7X/34.7X/27.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：创新药外包需求不及预期风险；C小DM分O子业务波动；新兴业务竞争风险；汇率波动风险。