事件：公司发布2026 年中报，26H1 公司实现营收36.07 亿元（+13.13% YOY），归母净利润5.20 亿元（-15.71% YOY），经调整净利润7.53 亿元（+12.90% YOY），符合市场预期。

    　　订单高增长，新兴业务成重要驱动。26H1，公司汇兑波动损益1.85 亿元（同比+1.57 亿元），剔除汇率波动等影响后经调整净利润同比+12.90%，符合市场预期。不含26H1 已确认收入，公司在手订单16.73 亿美元（截至2026.8.25，下同），同比+53.77%。年初至2026.8.25，公司新签订单同比+54.59%，化学大分子和生物药CDMO 订单成为重要驱动。基于业务、订单的向好趋势，公司维持全年收入指引，预计2026 年营收增速19%~22%；上调Capex 计划，预计2026 年Capex 从年初的21 亿元上调至26 亿元。

    　　小分子CDMO 业务，全年有望稳健增长。26H1，小分子CDMO 收入22.97 亿元，同比略有下滑；毛利率47.83%，恒定汇率下同比+1.76pp。随着临床后期/商业化项目在下半年集中交付，全年小分子CDMO 业务有望稳健增长。

    　　新兴业务放量，开启公司第二成长曲线。26H1，新兴业务整体收入13.04 亿元，同比+72.49%；整体毛利率32.50%，恒定汇率下同比+3.72pp，销售放量带动毛利率明显提升。其中，化学大分子、生物药CDMO 业务步入快速发展期：

    　　1） 化学大分子：26H1 该业务收入7.36 亿元，同比+94.1%，多肽业务为重要驱动。在手订单金额同比+162.9%，其中境外订单占比68.4%，公司参与多个MNC 未来具备重磅药的潜力项目。产能建设方面，预计26 年底多肽固相反应合成总产能将增至69,000L，并已着手推进产能进一步扩张。

    　　2） 生物药CDMO：26H1，该业务收入2.00 亿元，同比+122.8%。在手订单金额同比+88.7%，其中境外订单占比49.2%。产能建设方面，奉贤二期抗体车间、ADC 商业化生产车间实现投产，同时奉贤研发大楼启动建设，推动研产一体化。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司新兴业务步入快速成长期，我们上调公司26-27 年归母净利润预测为14.03/18.13 亿元（较前次预测分别上调1.2%/13.4%），新增预测28 年归母净利润为23.13 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为3.89/5.03/6.41 元，现价对应PE 分别为44/34/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降；新兴业务拓展不及预期；全球创新药研发热度下滑；行业竞争加剧。