事件概述

    　　公司发布2026 年中报：26H1 实现营业收入36.07 亿元，同比增长13.13%、实现归母净利润5.20 亿元，同比下降15.71%、实现扣非净利润5.25 亿元，同比下降7.30%、经调整归母净利润为7.53 亿元，同比增长12.90%。

    　　分析判断:

    　　新兴业务贡献业绩弹性，订单端呈现高速增长、为未来业绩增长奠定基础

    　　公司26H1 实现收入36.07 亿元，同比增长13%，其中小分子业务实现收入22.97 亿元，同比下降5%，实现毛利率为47.83%，维持相对稳定；新兴业务实现收入13 亿元，同比增长72%，其中化学大分子、生物大分子等业务贡献业绩弹性。截止2026 中报披露日（不包含26H1 已确认的收入），在手订单金额为16.73 亿美元，同比增长53.77%，另外2026 年初到2026 年中报披露日新签订单同比增长54.59%，维持2026 年收入指引（即19%~22%）。展望未来，化学大分子、生物大分子、制剂CDMO 等新兴业务将为公司贡献业绩弹性，叠加小分子CDMO 业务维持相对稳健增长，我们判断公司业绩将呈现快速增长趋势。

    　　小分子CDMO 业务有望呈现边际改善：公司2026H1 小分子CDMO 业务实现收入22.97 亿元，同比下降约5%。公司2026H1 服务减重相关小分子GLP-1 项目5 个，其中包含1 个商业化项目、1 个III 期临床后期项目，且截止2026 年中报披露日，预计2026H2 有13 个PPQ 项目，整体将为公司未来几年小分子CDMO 业务有望呈现边际改善趋势。

    　　化学大分子业务为公司贡献核心业绩弹性：公司化学大分子CDMO 业务26H1 实现收入7.36 亿元，同比增长94.14%，为公司贡献核心业绩弹性。公司服务60 个多肽药物（其中1个商业化项目、8 个PPQ 项目、13 个临床后期项目）、74 个寡核苷酸项目（其中5 个PPQ 项目、20 个临床后期项目）、58 个毒素连接体项目（其中3 个商业化项目、9 个PPQ 项目），相对2025 年底项目数量呈现向上增长中，为公司未来业绩增长奠定基础。截止2026 年中报披露日，公司在手订单金额同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%，叠加2026H1 新增5 条高活产线，推进高活产能建设，且预期多肽SPPS 产能将增至69000L，为未来业绩增长奠定基础。

    　　生物大分子CDMO 业务加速产能和能力建设，预期未来将逐渐贡献业绩弹性：公司生物大分子CDMO 业务26H1 实现收入2.00 亿元，同比增长122.82%，其中境外收入占比为26.61%。公司服务162 个项目，其中7 个BLA 项目、4 个PPQ 项目、64 个IND 项目。截止2026 年中报披露日，在手订单金额同比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%，叠加奉贤二期抗体车间、ADC 商业化车间实现投产，为未来业绩增长奠定基础。

    　　制剂CDMO 业务持续进行新业务能力建设：公司制剂CDMO 业务实现收入1.78 亿元，同比增长50.93%。截止2026 年中报披露日，在手订单金额同比增长30.93%，其中境外订单占比33.37%。公司持续完善多剂型制剂能力布局，商业化吹灌封（BFS）车间、卡式瓶制剂车间、口服固体制剂车间（OSD4）预计2026 年内投产，商业化西林瓶车间、喷雾干燥车间（SDP2＆3）预计2027 年陆续建成投产，将进一步提升无菌制剂与固体制剂的临床及商业化承接与交付能力。

    　　投资建议

    　　公司作为国内领先的小分子CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到小分子CDMO 业务确认节奏影响以及新兴业务呈现高景气度， 调整前期盈利预测， 即26-28 年营业收入从81.06/100.55/126.85 亿元调整为80.59/101.18/125.48 亿元，EPS 从3.80/5.20/6.50 元调整为3.87/5.35/6.98 元，对应2026年08 月26 日171.9 元/股收盘价，PE 分别为44/32/25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税对公司业务和盈利能力或有影响。